公司发布2025 年年报。2025 年公司实现总营业收入515.41 亿元，同比减少9.83%；归母净利润6.00 亿元，同比减少37.78%；基本每股收益0.11 元，同比减少38.89%。单四季度，实现营业收入138.24 亿元，同比减少5.58％；归母净利润0.16 亿元，同比扭亏，环比减少97.10%。公司全年盈利下行主要系上网电价同比显著下滑，四季度同比扭亏可能源于新投产机组开始贡献增量电量与结构性优化。

成本改善难以对冲电价下行压力，全年业绩表现承压。成本方面，25 年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）全年均价下降至703.02 元/吨，同比去年降低158.02 元/吨，降幅达18.35%。电量方面，2025 年全年公司完成上网电量1212.22 亿千瓦时，同比+1.46％；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别861.27、246.24、51.95、40.79、5.47、6.50 亿千瓦时，同比分别+0.46%、-2.72%、+5.14%、+66.69%、+30.24%、+4.84%。电价方面，公司2025 年平均上网电价为471.30 元/千千瓦时，同比下降61.86 元/千千瓦时，降幅11.60%。广东省2026 年双边协商成交电量3589.68 亿千瓦时，成交均价372.14 元/千千瓦时，同比上年下降19.73 元/千千瓦时，电价仍相对承压。考虑到今年广东省容量电价提升至165 元/千瓦/年，叠加公司新能源电量高增优化电源结构，公司业绩后续有望温和修复。

新能源经营贡献显著提升，公司在手能源转型项目丰富。2025 年，公司风电控股装机容量399.50 万千瓦，新增装机60.00 万千瓦；光伏控股装机容量487.45 万千瓦，新增装机99.36 万千瓦；可再生能源发电总装机容量910.23 万千瓦，占比20.71%。公司积极布局能源转型项目，在建风电/光伏项目装机分别为20/37.5 万千瓦，已核准风电/光伏项目装机分别为30/50 万千瓦，公司积极推进大南海气电、新疆托克逊风电项目、云浮天然气热电联产项目等建设，持续优化电源结构，促进低碳转型。

投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔，考虑到2026 年公司成本端较25 年有所提升，同时广东地区电价相对承压，因此对公司盈利预测进行下调。预计公司2026-2028 年归母净利分别为3.68/7.36/10.81 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.07/0.14/0.21元/股，对应2026-2028 年PE 分别为76.1/38.1/25.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。