事件：2024 年4 月18 日，佛山照明发布2023 年年报。2023 年公司实现总营收90.57 亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90 亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4 公司营收22.60 亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52 亿元（同比+856.59%）。

2023Q4 收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4 公司实现总营收22.60 亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。

2）分产品看，2023 年公司通用照明/LED 封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00 亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023 年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29 亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。

2023Q4 毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4 公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。

3 ） 费用端： 2023Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。

投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。

我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.30/0.35 元， 当前股价对应PE 分别为23.39/18.19/15.44 倍。首次覆盖，给予“买入“评级。

风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。