2025 年4 月24 日晚公司披露年报，24 年实现营收300.94 亿元、同比+7.99%，归母净利润20.64 亿元、同比+44.36%。24 年计划现金分红0.319 元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1%。

新机组投产+下游需求高增，2024 年电力主业业绩高增。从发电量看，公司省内2×45 万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11-12M24 投产，新产能陆续释放发电增量，叠加安徽24 年用电增速持续高企、达11.9%、高于全国平均水平5.1pct，新增产能释放叠加用电需求高增拉动公司24 年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%。从电价看，2024 年安徽电力供需仍然偏紧，公司24 年机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973 小时，售电价格0.449 元/kWh、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行。此外，钱营孜公司二期100 万千瓦机组扩建工程已于25 年3 月正式投产，叠加宿州褚兰30 万千瓦风电、新疆奇台80 万千瓦光伏项目全面开工，25 年起装机仍有放量空间。

煤价中枢持续回落，火电盈利能力改善显著。国内煤炭生产端持续放量、叠加进口煤高增，驱动24 年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.8%至701 元/吨。公司用煤结构中长协煤占比约75%，成本改善下，公司24 年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct。

参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受24 年来成本下行、发电需求提升的业绩利好。24 年公司对联营企业和合营企业的投资收益12.2 亿元、同比+2.6%，占利润总额比重35.4%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此外，公司参股在建电厂还有池州二期、预计2025 年中投产，同时参股的国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在2026 年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量。

随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027 年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61 亿元，EPS 分别为1.07/1.09/1.09 元，公司股票现价对应PE 估值分别为7.25/7.14/7.14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。