核心观点：

24 年业绩、现金流持续修复，25Q1 业绩受投资收益影响同比微降。

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收301 亿元（同比+8%），归母净利润20.64 亿元（同比+44%），此前预告20-22.5 亿元；加权ROE 达13.1%，业绩大幅改善主要为火电盈利提升。2024年经营现金流净额37.6 亿元（同比+122%）；年末计提减值影响利润总额1.2 亿元。2025Q1 实现营收64.20 亿元（同比-8%），归母净利润4.44 亿元（同比-2%），投资收益-1.3 亿元、但毛利润+2.03 亿元。

控股火电盈利趋于稳定，装机投产贡献增量。2024 年内投产长丰燃气电厂2 台450MW 机组、新疆英格玛电厂两台660MW 煤电机组，年末控股在运装机增至13.66GW，2025 年3 月末安徽钱营孜二期1 台1GW 煤电机组投产，装机规模进一步提升。2024 年完成上网电量567亿千瓦时（同比+17.6%），上网电价为0.45 元/度、同比小幅下降1.4%。

2025Q1 公司毛利率为15.02%，同比提升4.12 个百分点，预计控股火电部分盈利能力还有提升，期待装机投产持续增厚公司利润。

新能源产业布局加速，2024 年度股息率超4%。根据投资者关系活动记录表，公司十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW（风电30%、光伏70%），2024 年宿州褚兰0.30GW 风电、新疆奇台0.80GW 光伏项目全面开工，新能源发展逐步清晰、提速。2024 年度拟分红0.32 元/股，合计派发7.23 亿元（上年同期为0.22 元/股、5.00 亿元），占归母净利润的35.04%、同比持平，对应2024 年末股息率达4.03%。

盈利预测与投资建议。预计2025~2027 年公司归母净利润分别为21.20、22.30、23.60 亿元，按最新收盘价对应PB 分别为1.01、0.94、0.87 倍。公司火电盈利趋于稳定，新能源产业布局加速，高ROE、低估值优质标的。参考同业PB 估值，给予公司2025 年1.30 倍PB，对应9.83 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。