公司发布2025 年一季度报告。公司一季度实现营业收入64.20 亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润4.44 亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37 亿元，同比下降2.91%。整体业绩符合预期。

一季度需求偏松量价承压，成本下跌及装机增量对冲部分压力。电量方面，安徽省1-2 月累计用电量560 亿千瓦时，同比下滑1.46%；1-2 月安徽省火电利用小时数平均累计753 小时，同比下滑144 小时；Q1 安徽省火电发电量718 亿千瓦时，同比下滑71 亿千瓦时。考虑到公司2024 年12 月新疆新投产132 万千瓦机组，以及钱营孜二期新建100 万千瓦火电机组于2025 年3 月投产，装机增量或对冲部分安徽省内电力需求下滑影响。

电价方面，根据南方能源观察信息，安徽2025 年度交易双边协商价412.97元/兆瓦时、集中竞价成交加权均价408.80 元/兆瓦时、代理购电（工商业）挂牌交易成交加权均价412.74 元/兆瓦时，分别较2024 年下降5.35%、6.32%、5.4%，电价下跌及电量承压或影响公司营收下滑。成本方面，今年Q1 北港5500k 市场煤均价733 元，同比去年Q1 下滑174 元，煤价下跌支撑火电度电利润，预计对冲部分量价压力。

参控股煤电仍有装机增量，延伸布局新能源。公司目前仍有参控股火电在家，未来将贡献装机新增量。钱营孜二期新建100 万千瓦火电机组已于2025 年3 月正式投产，参股火电在建池州二期，预计2025 年年中投产，在建国安二期、安庆三期、中煤六安电厂，预计2026 年投产。考虑到新疆英格玛电厂为2024 年年底投产，预计业绩增量贡献将在2025 年释放。

此外，公司加速新能源产业延伸，宿州褚兰30 万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工，新兴产业布局加速推进。

投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2025-2027 年营业收入分别为290.62/296.25/295.75 亿元，同比增长-3.4%/1.9%/-0.2%；归母净利分别为21.20/23.47/24.10 亿元， 对应2025-2027 年EPS 分别为0.94/1.04/1.06 元/股，PE 分别为7.9/7.2/7.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。