事件：公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营收64.2 亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润4.4 亿元，同比下降2%。

点评：

火电建设稳步推进，新兴产业布局加速推进

公司火电机组建设稳步推进，控股方面，长丰燃气电厂2×45 万千瓦机组于2024 年4 月19 日双投，新疆英格玛电厂两台66 万千瓦煤电机组于2024年12 月建成投产，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025 年3 月30 日正式投产，进一步扩大公司规模优势；参股方面，在建项目有国安二期、安庆三期、中煤六安（预计2026 年投产），池州二期预计2025 年年中投产。

公司新兴产业布局加速推进，宿州褚兰30 万千瓦风电、新疆奇台80 万千瓦光伏项目全面开工。

存量机组电量或有所下滑+新机组投产，Q1 营收同比-8%电价方面，安徽省2025 年度双边协商交易成交电量1067.04 亿千瓦时，成交加权均价为412.97 元/兆瓦时，同比下降5.35%；年度集中竞价交易成交电量为42.61 亿千瓦时，成交加权均价为408.80 元/兆瓦时，同比下降6.32%，故而预计公司一季度电价小幅下滑。电量方面，一方面，一季度安徽省火电发电量为718 亿千瓦时，同比下降9.2%，预计公司一季度存量机组电量也有所下滑，另一方面，2024 年末英格玛电厂投产，对电量下滑有望有所对冲。综合来看，一季度公司实现营收64.2 亿元，同比下降8.1%。

煤价下行+新机组投产，Q1 毛利同比+27%

考虑30 天库存，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760 元/吨，同比下降164 元/吨；公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，预计一季度公司单位燃料成本同比降低。一季度公司毛利为9.64亿元，同比增长26.68%；毛利率为15.02%，同比提高4.12pct。投资收益方面，由于参股公司收益降低，一季度公司投资收益同比下滑42.10%至1.79亿元。综合来看，一季度公司实现归母净利润4.4 亿元，同比下降2%。

投资建议：

预计公司2025-2027 年归母净利润为21.3、22.8、24.4 亿元，对应PE 8.0、7.5、7.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等