事件：公司发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入131.85亿元，同比减少5.83%；归母净利润10.82 亿元，同比增长1.05%；基本每股收益0.48 元，同比增长2.13%。单二季度，实现营业收入67.66 亿元，同比减少3.57%；归母净利润6.38 亿元，同比增长3.26%。营收下降主要系安徽省火电发电量与电价双跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。

省内量价承压，钱营孜二期投产对冲量价下滑。2025 上半年安徽省地区生产总值25723 亿元，按不变价格计算同比增长5.6%，高于全国5.3%的增速；安徽省上半年用电量增速2.6%，低于全社会平均3.7%增速，主要系2024 上半年高增速（13.3%）导致基数较高。2025 上半年安徽省火电发电量1384 亿千瓦时，同比下降7.9%，火电平均利用小时数2190 小时，同比降低10.4%。电价方面，安徽省2025 年年度交易电价约413 元/兆瓦时，较2024 年下降5.4%。省内机组量价下滑，但受益于钱营孜二期机组3 月投产，25H1 公司控股省内煤电公司共实现净利润5.56 亿元，同比下滑0.61%，盈利基本同比持平。

煤价下行叠加费用优化，公司盈利能力与财务结构均有改善。成本方面，2025 上半年煤价持续下跌，截至6 月25 日当周环渤海动力煤（5500k）价格为663 元/吨，较年初下降5.7%。成本下行带动公司毛利改善，2025年上半年公司发电业务毛利率达到18.63%，较去年同期提升35.89%。

费用方面， 公司2025 年上半年销售、管理与财务费用分别为957/8203/40607 万元，同比去年分别-7.43%、+0.7%以及-5.36%。

布局新疆，新增机组贡献业绩增量。2024 年12 月31 日，新疆英格玛电厂2 号机组正式投运，为今年贡献增量业绩。新疆江布电厂25H1 实现净利润2.38 亿元；英格玛电厂所属皖能新疆电力有限公司25H1 实现净利润2.47 亿元。公司在疆战略布局深化，火电资产质量再升级，通过发挥区域低成本煤电资源优势，显著提升创效水平，增强跨区电力调配能力。

投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2025-2027 年营业收入分别为290.62/296.25/295.75 亿元，同比增长-3.4%/1.9%/-0.2%；归母净利分别为21.20/23.46/24.09 亿元， 对应2025-2027 年EPS 分别为0.94/1.04/1.06 元/股，PE 分别为7.8/7.0/6.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不 及时