事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入217.73 亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06 亿元，同比+20.43%。其中，2025 年Q3 公司实现营业收入85.87 亿元，同比+0.56%；实现归母净利润8.24 亿元，同比+60.95%。

Q3 旺季电量显著改善，煤价低位运行提振利润表现。2025 年Q3 公司营收同比+0.56%，增速环比转正。电量方面，公司上半年电量同比-3.9%，但7月以来，受安徽省旺季用电需求改善影响，公司7-8 月电量同比+9%以上，9 月末或可实现全年发电量的同比反超，因而我们推测Q3 电量的环比显著改善带动了公司营收转正。成本方面，2025 年Q3 公司营业成本同比-5.07%，我们推测主要系Q3 煤价保持低位运行，带动入炉标煤成本同比显著减少，进一步拉升单季度利润增幅所致。考虑到今年全国各地秋季持续时间偏短，而入冬时间普遍较早，我们认为四季度“迎峰度冬”有望进一步提振用电需求，对公司下一季度电量表现形成支撑。

研发费用增幅环比减小，投资收益增加带动业绩增长。2025 年Q1 和Q2 公司研发费用分别同比+195.64%和+154.67%，而Q3 公司研发费用同比+13.56%，增幅环比显著降低进一步助推利润释放。与此同时，2025 年Q3公司的实现投资净收益3.50 亿元，同比+25.61%，带动当季业绩增长。整体来看，2025 年Q3 公司毛利率和净利率分别为17.32%和14.34%，同比分别+4.91pct 和5.5pct，盈利能力有所提升。

在建项目有序推进，吐鲁番项目和新疆项目年底有望投产。截至2025 年9月，公司在建项目有序推进，其中50 万千瓦吐鲁番风电项目2025 年9 月底计划全容量并网，新疆80 万千瓦光伏大基地外送项目计划2025 年11 月全容量并网；此外省内30 万千瓦风电项目有望明年全容量并网，为公司长期增长奠定基础。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润24.58/26.31/27.80 亿元，同比分别变化+19.09%/+7.05%/+5.66%， 2025 年10 月24 日股价对应PE 为7.25/6.77/6.41 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅波动风险；下游用电需求不及预期风险；在建项目投产进度不及预期风险。