皖能电力发布2025年三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06 亿元，同比+20.43%；扣非归母净利润18.90 亿元，同比+20.69%；基本每股收益0.8408 元/股。Q3单季度实现营业收入85.87 亿元，同比+0.56%；归母净利润8.24 亿元，同比+60.95%；扣非归母净利润8.20 亿元，同比+61.81%。

旺季电量高增，成本改善支撑盈利大幅增长。Q3 整体业绩同比大幅增长，主要得益于煤价大幅下跌、新增机组投产及去年同期低基数效应。成本端，2025 年前三季度，公司营业成本同比下降超16 亿元，主要系燃料煤价格持续下行。今年三季度北港5500K 动煤均价673 元/吨，同比下跌180 元/吨，带动入炉煤成本显著改善，对冲电价下跌，是业绩增长的核心驱动力。

考虑去年同期计提了0.97 亿元的资产减值损失，低基数效应下单季度利润增幅明显。电量方面，受益于迎峰度夏旺季及新增机组投产，7、8 月份迎峰度夏期间发电量强势复苏，连续创下月度历史新高，为Q3 收入企稳提供了有力支撑。

参控股在建机组有增量，打开公司成长空间。控股项目方面，公司在建新能源项目稳步推进，包括新疆80 万外送光伏和50 万疆内平衡风电项目，以及安徽省内30 万风电。其中，新疆吐鲁番50 万千瓦风电项目有望年底前全容量并网。此外，钱营孜二期100 万千瓦煤电机组已于今年3 月投产，为业绩带来全年增量贡献。参股方面，公司参股的神皖池州二期、国能安庆三期、中煤新集六安等项目有望陆续投产。同时，公司作为安徽方面“陕电入皖”工程配套电源开发建设的牵头企业，远期成长空间广阔。

投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2025-2027 年营业收入分别为290.62/296.25/295.75 亿元，同比-3.4%/+1.9%/-0.2%；归母净利分别为23.22/23.46/24.09 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为1.02/1.03/1.06元/股，PE 分别为7.7/7.6/7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时；电价下跌风险。