皖能电力发布2025 年年报，全年实现营业收入273.06 亿元，同比-9.26%；归母净利润21.49 亿元，同比+4.15%

全年业绩稳健增长。公司2025 年实现营业收入273.06 亿元，同比-9.26%；归母净利润21.49 亿元，同比+4.15%；其中，25Q4 实现营业收入55.33 亿元，同比-26.75%；归母净利润2.43 亿元，同比-49.44%，主要系公司投资收益下滑以及计提减值损失。公司拟派发现金红利0.379 元/股，分红比例39.98%，同比+4.94pct。

装机规模持续扩张，成本优化提升盈利。受益于新增机组投产，公司2025年实现上网电量585.6 亿千瓦时，同比+3.28%；平均上网电价0.425 元/千瓦时，同比-5.4%。受益于煤炭价格下行，公司营业成本中，原材料成本同比下降11.95%至136.23 亿元。燃料成本降幅远超电价降幅，带动公司业绩实现良好增长。公司收购木垒100 万千瓦风电及吐鲁番75 万千瓦风电，自建的奇台80 万千瓦光伏全容量并网，目前公司在新疆区域共有4*66 万千瓦火电以及255 万千瓦新能源装机，省外布局进一步扩张。

投资收益下滑拖累业绩。公司25 年实现毛利率16.27%，同比+4.22pct；净利率为11.75% ， 同比+1.81pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.07%/0.79%/0.78%/2.93%，同比+0.01pct/+0.17pct/+0.18pct/+0.13pct。其中，管理费用、研发费用同比分别提升15.34%、17.00%。公司全年投资收益为9.6 亿元，同比-28.78%，对业绩造成一定拖累，其中对联合营企业投资收益同比-33%，联营企业中，新集利辛、国能神皖净利润分别同比下滑45%、46%。公司参股机组中，池州二期已于去年10 月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期有望于2026-2027 年陆续投产，预计将增厚投资收益。

收购新能公司，新能源装机再上一层楼。公司公告拟以全资子公司能源交易公司100%股权以及17.27 亿元现金，向控股股东皖能集团全资子公司新能公司增资，增资完成后，公司将持有新能公司51%股权。新能公司已投产新能源项目总装机容量约144 万千瓦，电化学储能10.3 万千瓦；在建项目装机容量约155 万千瓦；储备项目约190 万千瓦。收购完成后，公司新能源装机量将进一步提升。

盈利预测与估值。公司积极布局“陕电入皖”等省外项目，同时前瞻性布局煤电机组掺氨燃烧、间接参股核聚变等前沿技术，为长期发展打开空间。公司发布未来三年股东回报规划，提出2025-2027 年度的分红比例分别为40%、45%、50%，2025 年分红对应当前股息率4.6%，在低利率环境下配置价值突出。考虑到26 年市场化电价普遍下行，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.59、20.91、22.79 亿元，同比增长-13%、12%、9%，当前股价对应PE 分别为9.8x、8.7x、8.0x，维持“增持”评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、新能源项目获取和开工进度不及预期、下游电力需求不及预期。