受电价下降、Q2 煤价上涨影响，发电业务承压。公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现营业收入119.33 亿元，同比-12.94%（追溯调整后），归母净利润8.25 亿元，同比-26.82%（追溯调整后）；26Q1 公司实现营业收入59.97 亿元，同比-6.59%，归母净利润4.44 亿元，同比+0.15%；26Q2 公司实现营业收入59.37 亿元，同比-18.53%，归母净利润3.81 亿元，同比-44.32%。26H1 发电业务收入99.5 亿元，同比-9.34%，毛利14.6 亿元，同比-25.12%（同比-4.9 亿元），毛利率同比-5.3pct至14.66%。

联营煤电公司利润下滑导致投资收益下降0.52 亿元。26H1 公司投资收益4.46 亿元，同比-0.52 亿元，其中联营企业投资收益为3.27 亿元，同比-0.88 亿元，Q1、Q2 联营企业投资收益分别为2.11、1.15 亿元，同比+0.42、-1.30 亿元，主因参股的煤电公司利润下滑。26H1 公司联营的国能神皖贡献投资收益2.01 亿元，同比-0.31 亿元；中煤新集利辛贡献投资收益0.29 亿元，同比-0.53 亿元。

新能公司于26Q2 并表，推动公司新能源布局。新能公司（公司持股比例为51%）上半年实现净利润2.68 亿元，其项目覆盖安徽、新疆、湖南、甘肃、海南等10 余个省份，已投产新能源项目总装机3.46GW，在建项目0.3GW，储备项目超过2GW，公司新能源布局持续推进。

盈利预测和投资建议。预计26~28 年公司归母净利润为16.75/20.80/22.97 亿元，对应最新PE 分别为9.9/8.0/7.3 倍，PB（LF）仅0.93 倍。公司股东回报规划承诺25-27 年分红比例为40%/45%/50%，根据我们的测算预计26 年分红0.33 元/股，对应当前市值股息率为4.5%。公司火电盈利预计触底回升，新能源产业布局加速，参考同业PB 估值，给予公司26 年1.3 倍PB，对应10.27 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。