事件：公司发布2023 年年报和2024 一季报，2023 年公司实现营收78.13 亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润8.6 亿元，同比+ 20.5%（调整后）；2024Q1公司实现营收15.4 亿元，同比-4.0%，归母净利润4.2 亿元，同比+ 50.3%。

2023 年污水处理量同比提升95%，PPP 项目毛利率向好。公司2023 年完成重大资产购买，以45.1 亿元的架构收购净化公司，为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，主业优势更加突出，全年污水污水处理量9.44 亿立方米，同比增加95.0%；污水处理业务营收21.0 亿元，同比提升25.8%（调整后），毛利率达51.1%，同比增加5.3pct。PPP 项目方面，公司全年PPP 项目营收49.1 亿元，同比减少10.5%，毛利率达18.3%，同比提升3.3pct。

2024Q1 业绩超预期，现金流终转好。24Q1 公司实现归母净利润4.2 亿元，为历年一季度最高水平，我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升，24Q1 公司销售毛利率、净利率分别为47.2%、28.4%，较23Q1 分别提升10.0pct、12.5pct。现金流方面，公司自21Q2 以来，经营活动产生的现金流量净额连续11季度为负，24Q1 在财政回款增加的助力下，公司经营活动产生的现金流量净额终转正，为1687 万元，经营风险明显改善。

投资建议与估值：公司作为郑州水务龙头，在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期，根据公司2023 年报及一季报情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为77.52 亿元、78.78 亿元、79.80 亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为10.99 亿元、12.57 亿元、13.54 亿元，增速分别为27.8%、14.4%、7.6%，维持“增持”评级。

风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。