事件:

近日,我们拜访了公司管理层,就公司目前的经营情况,未来的发展战略做了深入交流。

调研结论:

借壳上市的钛白新贵

公司于2013年7月正式借壳上市,旗下拥有南京钛白和徐州钛白两大生产基地,南京钛白有10万吨产能,徐州钛白有在建的8万吨产能,预计14年投产,投产后总产能将达到18万吨,跻身行业前列。

在环保因素的制约下,规模大的企业竞争优势凸显

钛白粉主要用作涂料、化纤等化工产品的原材料,在整个产业链中属于中游产品。目前钛白粉行业面临较为严重的结构性过剩,企业规模小而散是其重要特征。从行业整合来看,目前主要采用“行政手段+市场”两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模为3万吨,而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中,产能在3万吨以下的接近40家,很多企业由于不具经济规模,基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严,这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续,而产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显。

产品线全面,其拳头产品锐钛型钛白粉独树一帜

公司产品线比较全面,特别是锐钛型属于公司的特色产品,产品质量极好,其需求非常稳定,价格高于市场价500-1000元每吨,且由于其单位能耗低于金红石型,因此特别是在行业景气度下行的区间内,锐钛型毛利率甚至高于金红石型。

以直销模式为主,毛利率高于行业平均

公司的销售模式85%采用直销,这样可以在市场下行的情况下极大的稳定客户,同时获得高于行业平均的毛利率水平。

三大因素为公司高速成长护航

产能释放提升短期业绩弹性 经过我们测算,目前公司产品价格一吨每涨价1000元,能增厚EPS 0.03元,2014年底释放8万吨金红石型钛白粉将有利于提高业绩弹性。

新产品纳米级锐钛型钛白粉的推出 公司今年下半年将与国外企业合作纳米级锐钛型钛白粉,该产品可以作为工业企业脱硝的催化剂,市场价格有望远高于目前锐钛型钛白粉的平均水平,毛利率远高于行业平均,可以提升公司整体毛利率水平。

提升国外产品占比,实现在全球的跑马圈地 于上半年3月份拿到出口权,随着8万吨的投产,未来将提升出口占比,目前国际背景是全球巨头杜邦在削减产能,寻求出口有利于在全球范围内跑马圈地。

盈利预测与估值

我们预计公司2013-2015年营业收入分别为10.59亿元、14.66亿元和19.11亿元,折合EPS分别为0.31元、0.37元和0.49元,考虑到此次是首次覆盖,暂给予公司“增持”评级。

考虑到目前上游钛矿价格处于低位,钛白粉价格处于低位,并且进入补库存周期,各厂商提价预期强,建议投资者积极关注。