事件:

公司于2013年10月23日发布三季报。公告显示,公司前三季度实现营业收入6.37亿元,同比下滑23.78%;实现营业利润0.46亿元,同比下滑38.61%;实现利润总额0.76亿元,同比下滑7.74%;实现净利润0.66亿元,同比下滑6.65%;归属母公司所有者净利润0.66亿元,同比下滑6.65%;实现每股收益0.28元,同比下滑40.42%,基本符合我们预期。

点评:

毛利率提升2.7个百分点,盈利能力有所回升

受行业景气度偏低的影响,钛白粉价格同比出现了大幅下滑,导致公司前三季度营收同比下滑23.78%;而其上游钛矿的价格下降则带动公司的营业成本同比下滑26.25%;上述因素综合导致公司毛利率水平达到19.3%,较上年同期提升2.7个百分点,盈利能力有所回升。

受益于营业外收入,公司利润总额降幅显著缩窄

前三季度公司利润总额同比下滑7.74%,对比营业利润的降幅显著缩窄,主要源于公司前三季度获得营业外收入0.3 亿元,较去年同期增长317.81%, 营业外收入主要来自于获得土地收储收益及招商引资奖励。

新版钛白粉行业准入条件有望对行业进行规范

目前钛白粉行业面临较为严重的结构性过剩。从行业整合来看,目前主要采用“行政手段+市场”两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。新版《钛白粉行业准入条件》目前已经进入行业内部征求意见阶段,尽管发布的时间一再推迟,但也只是时间问题。从目前了解到的情况来看,该新版《准入条件》除对企业的生产规模、档次本身设立了门槛外,还将重点锁定在循环经济和回收利用方面。我们认为,准入条件的发布将有助于规范行业内企业行为,使其运行更加有序化。

锐钛型钛白粉助力公司市场触角伸向环保领域

公司产品线比较全面,拥有金红石型和锐钛型两种钛白粉产品。公司的锐钛型钛白粉属于化纤定制应用,成为公司独具特色的产品,由于其市场需求非常稳定,价格高于市场价500-1000元每吨,且其单位能耗低于金红石型,在今年行业景气度偏低的背景下,锐钛型维持了较高的毛利率水平。

此外,公司今年下半年有望与国外企业针对纳米级锐钛型钛白粉展开技术交流,该产品可以作为工业企业脱硝的催化剂,市场价格有望远高于目前锐钛型钛白粉的平均水平,毛利率远高于行业平均,可以提升公司整体毛利率水平。

盈利预测与估值

经过我们测算,目前公司产品价格一吨每涨价1000 元,能增厚EPS 0.03元,2014年底释放8万吨金红石型钛白粉将有利于提高业绩弹性。 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为10.59亿元、14.66亿元和19.11亿元,折合EPS分别为0.31元、0.37元和0.49元,维持公司“增持”评级。

风险提示

下游需求低于预期;公司产能释放进度低于预期;行业环保核查力度低于预期。