关注1:2014年装置满产,受益钛白粉景气反弹

公司目前南京钛白拥有产能10万吨,全产业链与粗品加工产能各占50%,2014年销量7.24万吨,其中锐钛型与金红石型分别为3.3万吨、3.9万吨,实现满产满销。2014年钛白粉行业触底反弹,尽管产品价格同比下滑15%,但在成本中占比最高的钛精矿价格同比大幅下跌55%,导致钛白粉生产企业盈利水平出现反弹。

关注2:环保趋严+旺季来临=价格上涨

钛白粉生产过程中会产生大量废水、废酸、废渣,公司在环保方面已投入6个多亿,徐州钛白项目环保投入将超2个亿,实现废水高比例回用,钛石膏有效处理,废酸采用酸碱中和后利用比例高达95%。巨大的环保投入对于中小钛白粉企业而言难以负担,在新环保法重压之下,必将有部分产能遭受淘汰风险。同时,3-5月是下游需求旺季,公司自春节以来已提价超200元/吨,目前生产的都是1-2月的订单,去产能叠加需求旺季将导致近期钛白粉价格进一步上扬。

关注3:徐州钛白即将建成投产,公司产能大幅增加

公司徐州钛白项目预计将于5-6月份建成,投产后总产能将由10万吨增加至18万吨,由于徐州钛白项目配套30万吨硫酸,并采用比南京钛白更加先进的工艺,预计新产能投放后公司毛利率水平将向行业龙头公司18-25%的水平靠拢。公司去年成立贸易公司,将增加徐州钛白的出口量。此外,脱硝用钛白粉项目已在做环评,一期将建设5000吨,之后逐渐放量。脱硝催化剂载体的90%要用到钛白粉,“十二五”期间总需求12万吨,考虑到更换周期,每年需求量6-7万吨,目前大部分仍需依赖进口,公司产能建成后将逐步替代进口产品。

关注4:业绩承诺提供保障,未来有资产注入预期

公司2013年借壳吉林制药时,大股东金浦集团承诺2015年净利润不低于14215.67万元,为今年业绩提供保障。金浦集团化工资产中金浦新材料前几年上市未成功,其主营的炼油助剂业务符合国家政策趋势,在当前火热的市场行情下,将被给予高估值,我们判断今年开启资产注入的可能性较大。

结论:

公司徐州钛白项目今年中期投产后,产能将由10万吨大幅增长至18万吨,受益环保趋严与原材料下跌背景之下的行业复苏。春节以来公司已开始提价,在二季度旺季催化下钛白粉还将有涨价空间。公司大股东业绩承诺提供增长保障,且有资产注入预期。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.38元、0.39元和0.46元,对应PE分别为48倍、47倍、40倍,首次关注并给予“推荐”评级。