事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季报。20 年全年实现营收44.36 亿元（+9.82%），归母净利8.08 亿元（+19.63%）。21Q1 实现营收9.45 亿元（+23.07%），归母净利1.88 亿元（+52.30%）。

核心观点

电子蓝军业务快速发展，公司盈利能力稳步提升。20 年全年实现营收44.36亿元（+9.82%），归母净利8.08 亿元（+19.63%）。分业务看，电子蓝军业务营收18.82 亿元（+19.96%），海洋信息装备营收9.40 亿元（-6.45%）；通信指控产品营收8.79 亿元（+4.83%），网络空间产品营收3.70 亿元（+22.74%），微系统产品营收0.90 亿元（-35.15%）。利润增速高于营收增速，主要是得益于毛利率提升0.91pct（36.69%->37.60%）和期间费用率下降1.15pct（20.16%->19.01%）。其中电子蓝军业务毛利率进一步提升1.90pct 至46.48%。21Q1 得益于蓝军装备需求旺盛，业绩实现52.30%的高增长。

Q1 存货大幅增长表明生产备货充足，20 年经营性现金流净额同比+402.14%显示现金流状况良好。21Q1 期末公司存货14.21 亿元，较期初增长17.93%，表明生产备货充足。2020 经营活动现金流净额为1.95 亿元，同比大幅增长402.14%，是由于20 年收到船舶项目建造保证金9700 万元，现金流状况良好。

受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业，目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G 通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。年报显示公司完成航天新通科技有限公司设立，实现新一代通信产业布局落地，积极开展5G 相关产品研发和市场拓展。

财务预测与投资建议

根据20 年年报，我们调整公司21-22 年每股收益为0.71、0.90（原为0.70、0.91 元），新增23 年预测为1.14 元。参照21 年可比公司平均估值32 倍，给予目标价22.72 元，维持买入评级。

风险提示

业务推进不及预期；资产整合不及预期