事件：2024 年3 月29 日公司发布2023 年年度报告，报告显示2023 年公司实现营业收入331.67 亿元，同比增长10.19%；2023 年实现归母净利润14.76亿元，同比增长61.26%，实现扣非后归母净利润为9.95 亿元，去年同期扣非后归母净利润为亏损2.30 亿元。

2023 年公司整车出口加速，全年收入稳健增长：公司收入伴随整车销量增长，2023 年公司销售31 万辆整车，同比增长9.93%，其中轻型客车8.02 万辆，同比增长3.87%，卡车6.28 万辆，同比下降2.95%，皮卡5.97 万辆，同比下降5.11%，SUV 10.73 万辆，同比增长39.06%。2023 年公司出口销量约9.5 万辆，其中福特SUV 车型出口超过7 万辆，助力公司收入提升。

2023 年江铃进出口公司收入为92.07 亿元，去年同期为59.07 亿元，同比增长55.87%。2023 年公司整车出口加速，助力全年收入稳健增长。

公司降本增效持续推进，叠加少数股东损益及所得税政策影响，全年及2023Q4 经营性利润大幅提升：2023 年公司毛利率为15.38%，同比增长0.65pcts，我们认为主要得益于人员配置优化、乘用车业务规模效应体现。

2023 年公司费用率为10.65%，同比下降1.74pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.38、-0.24、-1.05、-0.07pcts，我们认为主要得益于公司收入增长、流程改善等因素。相较于2022 年，得益于毛利率提升（影响金额约3.74 亿元）、费用率下降（影响金额约5.76 亿元）、江铃福特汽车科技（上海）有限公司支付福特车型授权费、所得税政策等因素影响，2023年公司经营性利润相较于2022 年显著提升。单季度来看，2023Q4 归母净利润4.66 亿元，同环比分别增长135%及66%，主要得益于费用率下降，同环比分别下降4.82、3.37pcts，其中研发费用率同环比分别下降3.59、4.18pcts，以及所得税政策、少数股东损益影响等。

江铃福特Ranger 及Bronco 陆续上市，福特品牌出口销量快速增长，后续有望持续贡献利润增量：2023 年11 月福特新一代皮卡Ranger 亮相2023 广州车展，新车定位越野中型皮卡，由江铃福特生产，2023 年12 月新车正式上市，售价14.58 万元起。此外，近日福特官方宣布，旗下全新烈马Bronco全系车型开启预订，预订价格区间为30-45 万元，相较于牧马人及路虎卫士等竞争对手具有显著价格优势。Bronco 将推出包含大沼泽地在内的5 款版本共7 种车型，新车将于4 月底正式上市。此外，公司福特品牌SUV 出口至东南亚、拉美等地区，性比较凸显销量持续增长。伴随Ranger 及Bronco接连上市，出口销量持续增长，有望为公司持续贡献利润增量。

盈利预测：预计公司2024-2026 年公司实现营收423、490、531 亿元，归母净利润为18.51、20.71、24.84 亿元，对应PE 分别为14.08、12.58、10.49倍，给予“推荐”评级。

风险提示：乘用车行业竞争加剧销量不及预期；商用车销量不及预期；新产品上市进度不及预期等。