事件：2024 年4 月23 日公司发布2024 年一季度报告，报告显示2024Q1 公司实现营业收入79.75 亿元，同比增长5.97%，环比下降17.43%；2023 年实现归母净利润4.82 亿元，同比增长163.39%，环比增长3.43%。2024Q1利润表现超预期。

2024Q1 收入环比波动主要系销量波动，销量同比增长稳健：公司收入波动与销量波动密切相关，2024Q1 公司销量为7.42 万辆，其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 销量分别为1.72、1.37、1.87、2.47 万辆，同比分别变动-1.87%、-18.13%、+50.12%、-1.66%，皮卡销量大幅增长主要系Ranger 皮卡上市。

2023Q1 公司销量合计同比增长3.43%，环比下降16.41%，环比销量下降主要系一季度春季扰动。

2024Q1 公司费用控制整体稳健叠加少数股东损益，利润表现超预期： 同比方面，2024Q1 公司毛利率为12.29%，同比变动-1.09pcts，净利率为3.00%，同比变动+0.93pcts，费用率为10.38%，同比变动-0.79%，同比费用控制稳健。环比方面，公司毛利率环比下降3.13pcts，我们认为毛利率下降主要系价格战及原材料成本影响，净利率环比下降1.06pcts，费用率环比上升2.33%，主要系2023Q4 研发费用科目重新归类处于低位所致。净利率表现显著优于毛利率主要系子公司支付Bronco 独家经营权对价造成的少数股东损益、所得税政策、2023Q4 资产减值损失及其他收益影响所致。

江铃福特Ranger 及Bronco 陆续上市，福特品牌出口销量快速增长，后续有望持续贡献利润增量：福特新一代皮卡Ranger 已于2023 年12 月正式上市，售价14.58 万元起。此外，近日福特官方宣布，旗下全新烈马Bronco全系车型开启预订，预订价格区间为30-45 万元，相较于牧马人及路虎卫士等竞争对手具有显著价格优势。Bronco 将推出包含大沼泽地在内的5 款版本共7 种车型，新车将于4 月底正式上市。此外公司福特品牌SUV 出口至东南亚、拉美等地区，伴随Ranger 及Bronco 接连上市，出口销量增长，公司业绩有望再增长。

盈利预测：预计公司2024-2026 年收入为423、490、531 亿元，归母净利润为18.51、20.71、24.84 亿元，对应PE 分别为13.72、12.26、10.22 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：乘用车行业竞争加剧销量不及预期；商用车销量不及预期；新产品上市进度不及预期等。