事件：8 月29 日，公司公布24H1 业绩，收入179.2 亿元，同比+16.1%；归母净利9.0 亿元，同比+22.8%；扣非归母净利8.1 亿元，同比+94.2%。对应2024Q2，收入99.5 亿元，同比+25.8%、环比+24.7%，归母净利4.1 亿元，同比-24.4%、环比-14.4%；扣非归母净利3.9 亿元。

出口保持增长趋势，SUV 二季度销量环比提升：24H1 公司实现销量16.0 万辆，同比+9.1%，其中轻客、皮卡分别销量3.8 万辆、3.7 万辆，同比分别+14.8%、+33.4%，轻客稳居行业第一，皮卡份额保持第二；出口端亦保持增长趋势，24H1 实现销量5.3 万辆，同比+5.9%，带动整体销量向上；卡车、SUV 分别实现销量2.9 万辆、5.6 万辆，同比-8.8%、+3.8%。福特烈马（Bronco）于今年4 月末正式上市，根据车主之家，5-6 月平均终端销量超千台，推动24Q2 公司SUV 销量环比+26.1%至3.1 万辆。

单车收入明显提升，费用管控继续增强：24H1 公司实现整车业务收入162.3亿元，同比+21.8%，得益于中高端产品占比提升，24H1 公司单车收入提升至10.2 万元，同比+1.1 万元。24H1 公司综合毛利率达13.6%，同比-1.2pct，整车业务毛利率维持。公司销售结构优化及供应链降本效果已在逐步显现，24Q2 毛利率环比+2.3%至14.6%；同时，公司费用管控持续增强，24H1 期间费用率同比-2.9pct，带动净利率升至5.0%。24Q2 公司经营活动现金流净额回升至13.5 亿元，经营质量持续向好。

商乘并举战略稳步推进，销售结构持续优化中：公司商用车产品矩阵不断丰富，实现货运和客运全场景覆盖，并加速推进智能化应用落地。皮卡板块推出全新品牌“江铃大道”，实现中高端商乘兼用型及乘用越野皮卡产品序列覆盖，完成全价格带皮卡产品布局。SUV 板块坚持自主与福特双品牌战略并行，借助福特全球化平台，持续进行中高端产品导入，24H1 控股子公司江铃福特亏损已收窄至5.8 亿元，我们认为随着Bronco、Ranger 等高端车型持续上量，有望带动公司整体盈利向上。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营收393.6/449.6/498.8 亿元，归母净利润19.0/22.1/25.4 亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品投放不及预期。