1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入79.67 亿元，同比-0.09%，环比-25.14%。归母净利润3.06 亿元，同比-36.56%，环比-17.53%。归母扣非净利润1.47 亿元，同比-65.02%，环比-17.53%。1Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

1Q25 销量增长稳健，关注关税变化带来的潜在影响。1Q25 江铃汽车整车销量同比增长2.27%至76,007 辆，其中轻客/卡车/皮卡/SUV 销量20,101/16,846/16,323/22,737 辆，同比+17.01%/+22.74%/-12.8%/-7.96%。

但行业竞争加剧导致终端折扣略有增加，拖累整体营收同比微降0.09%至79.67 亿元。在出口方面，1Q25 出口销量同比+2.3%至7.6 万辆，主要出口地为东南亚、中东以及拉美地区。由于公司部分车型如Bronco、Ranger 仍需从美国进口零部件，因此我们预计关税变化或加速零部件国产替代。

少数股东权益波动影响归母净利润，费用管控表现良好。1Q25 毛利率同环比-0.48ppt/-3.02ppt 至11.81%，我们认为主要系终端价格及原材料价格波动影响。费用端，销售/管理/研发费用同比-25.8%/+12.2%/-10.3%至2.07/2.33/2.86 亿元，销管研费用率同环比分别-3.8ppt/-1.9ppt 至11.2%，体现精益管理。由于去年同期少数股东损益带来高基数影响，1Q25 归母净利润同比-36.56%至3.06 亿元。往前看，我们预计，随着公司优化供应链成本、平衡研发投入与费用管控，盈利能力或有望边际改善。

新品周期与全球化双轮驱动，新能源与智驾转型构筑长期增长动能。公司构建“商乘并举”电动化矩阵，每年推出2-3 款新能源车型，并加速产能扩张，目标形成30 万辆年产能，覆盖A00 级至A 级市场，如易至EV3 Plus、羿驰05，以及全新纯电轻客E 福顺和轻卡E 顺达。海外市场方面，公司出口业务已覆盖124 个国家，我们预计未来将通过CKD 本地化生产深化东南亚、中东等新兴市场渗透。智驾领域，“巡天”全场景架构支持燃油、混动、纯电等多动力形式，集成L2.5 级智驾和全域FOTA 升级能力，赋能新品牌“大道”皮卡及SUV 车型；与百度合作的无人驾驶车颐驰06 已落地海外智慧物流场景。

盈利预测与估值

由于SUV 车型销量下滑及少数股东损益变化，我们下调2025/2026 净利润12.5%/12.5%至15.52 亿元/17.17 亿元。当前股价对应2025/2026 年10.8倍/9.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价10.7%至25.00元，对应13.9 倍2025 年市盈率和12.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

风险

新车型爬坡不及预期，市场竞争加剧。