事件描述

近日，江铃汽车发布2024 年报和2025 年第一季度报。2024 年公司实现营业收入383.74 亿元，同比+15.70%；归母净利润为15.37 亿元，同比+4.17%；扣非净利润为13.56 亿元，同比+36.28%。2025 年Q1 公司实现营业收入79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为3.06 亿元，同比-36.56%；扣非净利润1.47亿元，同比-65.02%。

事件点评

营收显著增长，盈利能力有所承压。2024 年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024年公司整车营收347.02 亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到18.07 亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入11.38 亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入7.27 亿元，同比+26.65%。2024 年毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1 毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。

国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024 年出口量升至11.66 万辆，同比+21.9%，海外经销商超100 家，展厅超1000 个，整车及CKD 出口超100 个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破2 万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至105 个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。

新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09 万辆，实现销售收入11.18 亿元。全新纯电轻客E 福顺、纯电轻卡E 顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。

积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州L4 级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。

投资建议

短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4 级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。

我们预计公司2025-2027 年营收分别为424.39、482.08、557.28 亿元；归母净利润分别为16.00 亿元、18.49 亿元、21.87 亿元，EPS 分别为1.85、2.14、2.53 元，对应PE 分别为11、10、8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。

原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。

政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动，可能影响公司产品销售和研发投入方向。