事件：公司于2025年 8 月 27 日公布半年度财报。2025H1 公司实现总营业收入180.92 亿元，同比增长0.96%；利润总额达到8.18 亿元，同比增长47.62%；实现归母净利润7.33 亿元，同比减少18.17%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比下降33.44%。

归母净利润同比下滑主要由于去年少数股东损益影响。2024H1，公司收到与福特合资子公司就烈马车型支付的一次性产品研发费用2.85 亿元，这是导致2025H1 归母净利润同比下降的核心原因。

核心商用车市场回暖，龙头地位稳固。受益于国内物流行业复苏，公司核心商用车板块表现优异。2025H1，江铃轻客销量47,111 辆，同比增长23.09%，市占率稳居行业第一；皮卡产品市占份额位居行业第二，上半年销售33,194 辆；轻卡销量35,333 辆，同比增长21.91%，市场地位稳固。同时公司也在加强商用车在新能源领域的布局，江铃于2025H1 推出了基于全新纯电平台的E 福顺（轻客）和E 顺达（轻卡）等产品，未来还将推出插混皮卡等高端产品。

“硬派越野+出海”助力乘用车销量稳定增长。福特烈马自上市以来，在30 万以上中型传统燃油SUV 市场累计份额高达50%，位居细分市场第一。尽管此类车型并非以“走量”为目标，但其较高的单车价值和毛利率，有效优化了公司的产品结构和整体盈利能力。公司在2025H2 将推出福特烈马新能源车型，未来还将进一步强化产品越野性能和多品类个性化属性，推进新能源品类开发。出口端，2025H1 公司实现出口销量6.9 万辆，同比增长24.3%，延续了高速增长态势。出口业务已成为公司销量增长的关键引擎。第二代福特领睿车型已在67 个国家和地区销售，并荣获“福特全球质量卓越奖”，进一步巩固了其在全球市场的认可度。公司在未来将加快出口产品立项研发，丰富海外产品谱系，为品牌国际影响力的持续提升奠定基础。

盈利预测：我们预计江铃汽车2025-2027 年实现营收分别为411/503/582亿元， 同比增速分别为7.1%/22.4%/15.7% ； 归母净利润分别为16.4/19.5/24.2 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；行业价格战加剧