3Q25 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入272.89 亿元，同比-1.59%；归母净利润7.49 亿元，同比-35.76%。对应3Q25 实现收入91.96 亿元，同环比-6.26%/-9.17%；归母净利润0.16 亿元，同环比-94%/96%，3Q25 业绩低于我们预期，主要由于控股子公司江铃福特汽车科技业务调整，递延所得税资产转回致所得税增加。

发展趋势

终端折扣放大致3Q 营收承压，出口表现稳健。3Q25 实现收入同环比-6.26%/-9.17%降至91.96 亿元，销量同环比+6.93%/-8.71%至88,265 辆，其中皮卡业务受内需走弱影响，销量同/环比-29.84%/-27.63%至12,210 辆；受出口增长推动，SUV 销量同/环比+20.2%/ +1.99%至35,000 辆。新产品方面，羿驰SC01和羿驰05S 纯电SUV 完善电动产品矩阵。我们认为，产品结构持续优化与出口销量稳健向上，有望为未来收入提供增长空间。

新能源产品爬坡影响短期毛利率，费用管控成效明显。1-3Q25毛利率同比+0.18pct 升至14.04%；3Q25 毛利率同环比-0.5pct/-2.01pct 降至13.91%，主要系毛利率较低的新能源车型销量占比增加。公司费用管控能力较强，3Q25 销售/管理/研发费用率分别为2.02%/2.75%/3.38%，分别同比-1.58ppt/+0.85ppt/+0.96ppt。

我们认为公司推进的全面降本增效行动有望逐步释放盈利空间。

新能源与智能化双轮驱动，向精益化价值增长转型。新能源领域E 福顺电动化车型持续爬坡。中长期看，福特烈马混动车型及游骑侠新能源皮卡将加速乘用车电动化进程，与福特的全球化技术协同持续深化智能驾驶研发与应用。我们认为，出口市场与越野生态将成为重要突破口。

盈利预测与估值

由于所得税一次性调整，我们下调2025 年净利润20.6%至12.3亿元,维持2026 年盈利预测17.2 亿元。当前股价对应2025/2026年14.2 倍/10.2 倍P/E。考虑到公司出口增长稳健，我们维持跑赢行业评级和28.0 元目标价，对应19.6 倍/14.1 倍2025/2026年P/E，较当前股价有37.6%上行空间。

风险

新能源产品销量不及预期，行业竞争加剧，出口不及预期。