2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 业绩：全年实现收入391.7 亿元，同比+2.1%；归母净利润为11.9 亿元，同比-22.7%。其中4Q25 营收118.8 亿元，同比+11.6%、环比+29.2%；归母净利润4.4 亿元，同比+18.1%、环比大幅增长。2025 业绩符合我们预期。

发展趋势

收入增长韧性凸显，全球化布局持续深化。受益于出口强劲和国内商用车复苏，2025 年公司整车销量同比+10.56%至37.73 万辆。分车型看，SUV/轻客/轻卡/皮卡销量分别为13.46 万/9.98 万/8.32 万/5.97 万辆，同比分别+13.4%/+14.3%/+34.4%/-18.5%，皮卡销量下滑主要受国内竞争加剧影响。出口业务持续高速增长，全年出口16 万辆（YoY+38.4%），占比达42%。新能源产品谱系不断完善，全年新能源车销量达3.58 万辆。我们认为，出口扩张与新能源转型逐步兑现，公司营收有望稳健增长。

福特科技业务调整致业绩下滑，长期有望修复盈利水平。4Q25毛利率同环比-2.3ppt/-1.4ppt 至12.5%，主要受新能源产品结构调整及终端价格承压所致。受控股子公司江铃福特科技调整影响，3Q25 转回递延所得税资产5.8 亿元，拖累盈利。4Q25 开始已无该项影响，归母净利润环比大幅增长至4.4 亿元。2025 年销管研费用率总计同比-0.5ppt 至8.1%，控费成效显现。我们认为，随着新能源产品产能释放、海外市场份额持续扩大，公司盈利水平有望逐步修复。

2026 年目标积极，新产品与全球化双轮驱动。公司制定了2026年销量43 万辆的经营目标，我们认为增长的核心驱动力来自于出口业务的持续扩张和密集的新能源产品投放。我们看好公司产品矩阵进一步丰富，同时坚持“双品牌+双渠道”出口策略、拓展海外空白市场专属地化运营。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测基本不变,首次引入2027 年净利润18.8 亿元。当前股价对应2026/2027 年8.9 倍/8.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于板块估值下移，我们下调目标价10.7%至25.00 元,对应12.6 倍/11.5 倍2026/2027 年P/E，有41.2%上行空间。

风险

新能源产品销量不及预期，行业竞争加剧，出口不及预期。