公司发布2025 年中期业绩公告。25H1 公司营业收入为37.2 亿元，同比下降33.9%；归母净利润亏损1.82 亿元，同比下降120.3%。25Q2 公司营业收入为18.0 亿元，同比下降35.7%；归母净利润亏损2.33 亿元，同比下降164.7%。

经营数据梳理：25H1 公司煤炭产量867.16 万吨、同比-16%；销量662.93 万吨，同比-22.7%；吨煤售价318 元/吨，同比-36.4%；吨煤成本257 元/吨，同比-12.5%；1发9电.76量亿度，同比+9.5%，售电量18.78 亿度；复合肥综合9.9产1量万吨，尿素综合产量14.06 万吨。

王家山、金河矿井已复产，后续产量恢复有望增厚公司下半年盈利能力。

在建项目持续推进，成长可期。

景泰白岩子矿井及选煤厂：正在进行竣工验收及备案申报相关工作；

天宝红沙梁露天矿：2025 年7 月完成竣工验收，红沙梁矿井及选煤厂项目正在进行一期井巷工程维修及加固；

刘化化工气化气一期：有序推进竣工验收相关工作；

兰州新区热电联产、庆阳2×660MW 煤电：有序推进，兰州新区2×1000MW 火电项目完成决策流程、前期工作有序推进。

投资建议：考虑到公司原煤产销量不及预期及煤价中枢下跌，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为-2.1 亿元、6.3亿元、9.7 亿元。

风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，电价下跌。