业绩回顾

4Q24 业绩符合市场预期，1Q25 业绩略超我们的预期公司公布2024 全年业绩，实现收入294.88 亿元（YoY-10.0%）；归母净利润-29.03 亿元（YoY 续亏）。其中4Q24 实现营业收入79.65 亿元（QoQ+20.4%），归母净利润-10.65 亿元（亏损环比增加12.9%），以固定汇率计算公司2024 全年销售价格同比下滑8%，销量同比持平。根据公司公告，公司4Q24 单季度销量同比增加8%，毛利率为24.7%（QoQ+4.4ppt, YoY+5.3ppt），销售费用率为12.5%（QoQ-3.3ppt，YoY+0.1ppt），4Q24 业绩符合市场预期。

公司1Q25 实现收入71.73 亿元（YoY-4.5%），实现归母净利润1.51 亿元（YoY 扭亏为盈），扣非净利润1.02 亿元（YoY 扭亏为盈），公司销售费用下降明显，毛利率持续提升，1Q25 业绩略超我们的预期。我们认为，公司2024 年启动的“奋进”计划已经取得了一定成效，植保行业渠道库存已逐步恢复正常，公司经营情况有望持续改善。

发展趋势

部分小品种农药价格拐点已现。根据中农立华原药数据，尽管整体农药价格指数仍呈现下跌趋势，但部分小品种农药（尤其是杀虫剂）拐点或已出现。截至2025 年4 月27 日，中农立华原药价格指数收报73.11 点，同比去年下跌6.1%，环比上月上涨0.29%。除草剂中上涨的品种有二甲戊灵、烯草酮、丙草胺等；杀虫剂中上涨的品种有功夫菊酯、氯氰菊酯、氯虫苯甲酰胺、毒死蜱等；杀菌剂中上涨的品种有多菌灵、百菌清等。3 月13 日，草甘膦行业反内卷专题会议在京召开，我们认为近期农药行业情绪面向好，主流大品种除草剂或存在上行预期，公司销量在3Q24 开始回升，但受制于价格仍在磨底，未来随着产品价格回暖，公司盈利能力有望持续改善。

费用端持续改善，“奋进”计划初具成效。我们认为，剔除重组咨询费用、一次性赔偿费用、摊销费用后，公司销售费用同比减少，销售费用率环比持续下行。公司优化现金流及盈利能力的“奋进”计划正在逐步取得成效。我们认为，2025 年随着费用端持续优化，现金流及盈利有望继续改善。

盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润4.69 亿元，新引入2026 年净利润预测6.27 亿元，考虑到公司1Q25 扭亏为盈，业绩有望逐步修复，我们重新采用P/E估值法估值，当前股价对应2025/26 P/E 为30.8/23.0x。考虑到板块情绪回暖及公司季度业绩改善明显，我们上调目标价33.3%至7.2 元，对应2025/26 P/E 为35.8/26.8x，长期布局价值仍然明显，维持“跑赢行业”评级，目标价较当前股价有16.3%上涨空间。

风险

汇率大幅波动及衍生品风险，商誉减值风险，原药价格大幅波动等。