安道麦发布2025 年中报：公司上半年实现营业收入150.24 亿元，YoY+0.76%，归母净利润-0.80 亿元，同比减亏。

公司业绩有所改善。公司上半年销售额为20.91 亿美元，以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长1%，其中销量同比增加4%，抵消了价格同比下降3%的负面影响。调整后毛利为6.2 亿美元，同比增长11%；毛利率提升至29.7%（去年同期为26.5%），主要得益于成本减少，以及销量同比增加。调整后EBITDA 为3.1 亿美元，同比增长23%；EBITDA 利润率提升至14.8%（去年同期为12.0%）。调整后净利润由去年同期的净亏损7100 万美元转正为4900万美元；列报净亏损为1100 万美元，较去年同期净亏损1.26 亿美元同比改善1.15 亿美元。

农药市场有所复苏，但价格仍然承压。2025 年上半年多数国家的农药渠道库存已恢复至2020 年之前水平，农药市场需求得以复苏。受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重。主要大宗农产品的价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平依然承压，仍以即时采购模式为主。面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在2024 ~2026 年的三年时间逐步实现提升利润、改善现金流的目标。该计划包含三大支柱：优化财务管理、理顺经营架构以及深耕“价值创新”细分市场。作为“奋进”转型计划的举措之一，公司已启动组织变革，以便提高运营效率。

持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。为继续丰富壮大差异化产品线，安道麦在2025 年第二季度继续在全球各地市场登记并推出多种新产品。作为“奋进”计划的举措之一，公司聚焦产品线结构的整体提升。我们预计公司通过实施差异化产品策略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。

公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027 年净利润分别为0.79、1.03 和1.76 亿元，对应EPS 分别为0.03、0.04 和0.08 元，当前股价对应P/E 值分别为205、159 和92 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。