业绩回顾

4Q25 业绩符合市场预期，1Q26 业绩超出市场预期公司公布2025 全年业绩，实现收入289.45 亿元（YoY-1.84%）；归母净利润-10.46 亿元（YoY 续亏）。4Q25 业绩符合市场预期。公司1Q26 实现收入72.06 亿元（YoY+0.5%），实现归母净利润5.69 亿元（YoY+276.6%），扣非净利润3 亿元（YoY+195.5%）。非经常性损益主要是处置以色列一物流中心获得的收益2.57 亿元，同时1Q26 所得税收益为1.51 亿元，1Q26业绩超出市场的预期。

发展趋势

“奋进计划”成效显现。公司1Q26 业绩大幅增长，即便剔除资产处置收益和所得税收益等非经常性影响，公司基本面也呈现改善趋势，1Q26 毛利率为27.7%（QoQ+0.9ppt），管理费用率为4.1%（QoQ-1.2ppt）。我们认为，公司正从“奋进”计划降本提效阶段，顺利迈入聚焦“盈利增长”的新阶段，重组费用大降与核心盈利回暖，印证了转型的有效性。

植保大周期或仍需等待。根据公司在投资者关系记录表中的披露，全球植保行业正处于库存周期触底回暖的进程中，渠道库存已基本恢复至2020 年前水平，采购量趋于正常。然而，挑战依然严峻：一是原药产能供过于求的局面尚未根本扭转，导致植保产品定价持续承压；二是受地缘政治事件影响，油价波动可能推高上游成本，而大宗农产品价格低位徘徊，农民盈利空间受挤压，削弱了对高价农资的承受力。这种背景下，下游渠道与种植户普遍维持谨慎的“按需即时采购”模式。

盈利预测与估值

我们维持2026 年净利润预测6.27 亿元，新引入2027 年净利润预测7.67 亿元，考虑到公司业绩修复趋势明确，我们维持P/E估值法估值，当前股价对应2026/27 P/E 为23.0/18.8x。公司经营拐点或现叠加板块估值上行，我们上调目标价10.0%至7.92元，对应2026/27 P/E 为29.4/24.0x，目标价空间达27.7%，维持“跑赢行业”评级，目标价较当前股价有27.7%上涨空间。

风险

植保周期复苏进度不及预期，海外资产持续减值，地缘冲突不确定性等。