3Q26 业绩低于我们预期

公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现营业收入205.64 亿元，YoY-5.1%；实现归母净利润-3.45 亿元，同比减亏0.78 亿元，低于我们预期，主要是下游刚需采购导致市场销量增长较弱，以及非专利产品价格下行等所致。3Q26 实现营业收入60.87 亿元，同/环比下降8.5%/16.3%；实现归母净利润-7.77 亿元，同/环比下降4.35/6.41 亿元。受非专利产品价格下行以及中国原药市场低迷等，3Q26 毛利13.8 亿元，同/环比下降2.98/5.75 亿元，毛利率同/环比下降2.6/4.2ppt 至22.7%。

3Q26 欧洲、非洲及中东销售额2.03 亿美元，同比下降13%，受天气影响农药使用量减少、农民生产投入成本增加导致市场需求下行，渠道库存有所积压；北美销售额1.74 亿美元，同比增长6%，受益于专业解决方案、消费者业务及加拿大市场的增长，北美增长趋势延续；拉美销售额2.86 亿美元，同比下降8%，受定价压力、农户资金紧张影响，巴西销售承压；亚太销售额2.35 亿美元，同比增长4%，太平洋地区与印度实现增长，东南亚地区受厄尔尼诺影响同比下降；受益于品牌制剂新品上市及非农业务销售额提升，中国销售实现增长。

发展趋势

渠道库存保持低位，植保行业景气有望筑底。受天气因素扰动种植，农户种植盈利低挤压植保资金投入等影响，1-3Q 植保行业需求复苏不及预期。目前渠道整体库存降至低位支撑农药需求保持健康水平，以及高能源价格下生物燃料需求等有望强化玉米等农产品价格支撑，我们认为植保行业景气有望筑底。

盈利预测与估值

由于受天气等因素影响下游农业需求释放延期，我们下调2026/27 年归母净利润预测5.16/4.74 亿元至1.11/2.94 亿元。当前股价对应2026/27 年0.6/0.6 倍P/B。考虑到植保行业目前仍处于周期底部，公司业绩存在较大波动，我们切换估值方法至P/B 估值法，由于行业估值中枢下行，下调目标价30.6%至5.50元，对应2026/27 年0.7/0.7 倍P/B，较当前股价有23.6%的上行空间，公司为全球植保行业领先企业，维持跑赢行业评级。

风险

植保周期复苏进度不及预期，海外资产持续减值。