行业：销售数据窄幅波动，投融资修复趋势减弱。从日频跟踪来看，30 城新建商品房成交量同比走弱。截至目前，30 城新建商品房当年累计成交2423 万㎡，同比+2%；其中，北京、上海、广州、深圳新建商品房成交面积累计同比分别为-6%、+11%、+24%、+62%；一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为+15%、-5%、+3%。

18 城二手住宅成交量保持平稳。截至目前，18 城二手住宅当年累计成交24.7 万套，同比+28%；其中，北京、深圳、成都、杭州二手住宅当年成交套数累计同比分别为+30%、+56%、+31%、+48%；一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为+36%、+25%、+23%。

从统计局数据看，观察相对历史同期数据，2025 年3 月，商品房的销售额和销售面积分别相当于2019 年同期的74%和71%，较1-2 月表现有所回落，但与2023 年以来的季节性波动趋势一致。房地产开发投资和房企到位资金分别相当于2019 年同期的78%和63%，投资延续2022 年以来的季节性前高后低，而融资自2024 年10 月以来的修复趋势减弱。房屋新开工面积和竣工面积分别相当于2019 年同期的32%和72%，月度指标虽有波动，但新开工始终处于较低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定。

板块：本月跑赢沪深300 指数2.9 个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块下跌0.3%，跑赢沪深300 指数2.9 个百分点，在31 个行业中排7名。根据Wind 一致预期，按最新收盘日计，板块2025 年动态PE 为34.1 倍。

投资策略：当前房地产销售基本面仍在窄幅区间波动，量价虽有一定程度的季节性回落，但总体看已连续多月保持平稳，仍保持在去年四季度以来的向上通道。我们预期，为实现房地产市场止跌回稳目标，后续地产政策出台的节奏和力度值得期待，存量土储回购、城中村改造等去库存政策有望稳步推进，地产股仍然具备博弈机会。个股端，5 月推荐我爱我家、贝壳-W。

风险提示：政策落地效果不及预期、行业基本面超预期下行、房企信用风险事件超预期冲击。