本报告导读：

我们认为公司当前非经营性影响已逐步减弱，提效降费动作仍会继续，布局的核心城市销售表现具备带动业绩增长能力，利润表现有望持续改善。

投资要点：

投资建议：维 持“谨慎增持”评级。考虑公司体量次于贝壳，且无更大上市对手，长期来看经纪和租赁业务的潜在增速有望更高，我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.09、0.11、0.11 元（2026年EPS 本次预测较上次提高10%），给予公司2025 年40 倍PE 估值，对应合理价值为3.53 元。

市场复苏降本增效，业绩实现扭亏为盈。2025 年1H，公司实现营业收入56.58 亿元，同比下降2.69%，主要原因是资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长30.8%，实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长213.89%，并实现扭亏为盈，主要原因包括：1）今年上半年以来国内地产政策持续加码，公司二手房买卖业务所深耕的重点城市成交量呈现较好的复苏趋势；2）公司继续严控各项费用开支，推动各项运营成本的进一步下降。

业务聚焦核心城市，交易规模稳步提升。公司业务持续聚焦在国内一线和新一线核心城市，展业地区涵盖北京、上海、 杭州、南京、苏州等城市。截至2025 年1H 底，公司国内运营门店总量2626 家，其中直营门店2125 家，加盟门店501 家，经纪人总数3.1 万余人，2025 年公司实现住房总交易金额为1375 亿元，同比增加9.9%。

经纪业务稳健增长，新房业务逆势发展。2025 年1H，公司经纪业务实现GTV1108 亿元，同比增长10.5%；实现收入20.31 亿元，同比增长13.57%，主要因为公司所在核心城市存量房市场整体交易额的增长以及佣金率水平的小幅回升。2025 年1H，公司资产管理业务实现GTV86.2 亿元，同比增长0.2%；实现收入27.03 亿元，同比下降17.41%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入。2025 年1H，公司新房业务实现GTV183 亿元，同比增长32.6%；实现收入4.69 亿元，同比增长24.32%，主要因为新房应收账款规模实现大幅下降且新房市场逐步筑底企稳，公司对新房业务进行更积极的拓展。

风险提示。房地产市场表现与政策调整不及预期