本报告导读：

我们认为公司当前非经营性影响已逐步减弱，提效降费动作仍会继续，布局的核心城市销售表现具备带动业绩增长能力，利润表现有望持续改善。

投资要点：

投资建议：维 持“谨慎增持”评级。考虑公司体量次于贝壳，且无更大上市对手，长期来看经纪和租赁业务的潜在增速有望更高，我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.06、0.10、0.11 元，给予公司2025 年50 倍PE 估值，对应合理价值为3.16 元。

业务量提升迅速，利润实现大幅增长。2025 年1-3Q，公司实现营业收入81.65 亿元，同比下降6.81%，主要原因是资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入；实现归母净利润0.42亿元，同比增长398.75%，实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长173.96%。公司前三季度盈利相较去年同期取得大幅度增长，主要源于经纪业务成交量的提升以及相关运营成本的下降。

交易规模稳中有升，门店运营有序展开。公司业务持续聚焦在国内一线和新一线核心城市，展业地区涵盖北京、上海、 杭州、南京、苏州等城市。截至2025 年三季度底，公司国内运营门店总量2549家，其中直营门店2086 家，加盟门店501 家，经纪人总数3.1 万余人，2025 年公司实现住房总交易金额为1962 亿元，同比增加5.2%。

一二手经纪稳健增长，资产管理持续提升。2025 年1-3Q，公司经纪业务实现GTV 1566 亿元，同比增长5.1%；经纪业务二手房成交量达到54626 套，同比增长5.6%。2025 年1-3Q，公司资产管理业务实现GTV 137 亿元，同比下降3.5%；资产管理业务在管房源规模达到33 万套，相较年初增长8.9%。2025 年1-3Q，公司新房业务实现GTV 259 亿元，同比增长9.3%；新房业务成交量达到8150 套，同比增长 0.4%。

风险提示。房地产市场表现与政策调整不及预期。