投资要点：

业绩小幅增长，电声业务利润率提升。烽火电子2016 年实现营业收入11.19亿元，同比增长3.90%，归母净利润0.88 亿元，同比增长15.40%。综合毛利率为43.46%。烽火电子主营业务包括通信设备和电声器件两部分：通信设备业务是主要收入利润来源，近三年销售收入占公司营业收入的比例约85%且毛利率稳定在43%至44%。报告期内烽火电子优化电声业务产品结构，在保证销售规模的基础上毛利率大幅提升。

深耕军用通信与电声产业，军品竞争地位稳定。烽火电子是中国军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，短波通信技术国内领先，可提供全功率系列机载产品。同时，公司还是我国军事电声行业引领者，自主掌握空间降噪、语言骨传导等多项核心技术。为进一步推进噪声与震动控制技术应用成果转化和市场发展，烽火电子及子公司烽火宏声与西工大资产公司、陈克安教授科研团队等共同设立西安艾科特声学科技有限公司，以推进噪声有源控制、智能减振领域的技术研究和产品开发。

推出股权激励计划，将公司未来发展与员工利益深度绑定。2017 年4 月烽火电子披露限制性股票激励计划（草案），拟发行限制性股票1168.32 万股，首次授予1090.46 万股，拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等，授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票分三次解禁，解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理层及核心员工积极性，加速企业发展。

控股股东资产证券化前景值得期待。烽火电子实控人为陕西电子信息集团公司（简称陕电集团）。除烽火通信集团外，陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团和西京电气总公司等多家军工企业，军工产品涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。2016 年陕电集团实现利润2.54 亿元。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上，而烽火电子是陕电集团旗下唯一上市公司，资本运作平台价值凸显。

盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平，我们给予烽火电子2017 年70 倍PE 估值，对应目标价为13.30 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示。军工订单波动；技术开发风险；限制性股票激励计划尚处于草案阶段；陕电集团资产证券化进程低于市场预期。