事件：公司公告2017 年年报，公司2017 年收入12.17 亿元，同比增加8.72%，实现归母净利润0.70 亿元，同比减少21.01，对应每股收益0.12 元。

点评：主业收入稳步增长，利润下滑主要系管理费用增加所致。报告期内，公司主营业务经营状况稳定，收入12.17 亿元，同比增长8.72%，收入增长主要来源于收入占比91.79%的通信产品，主要原因系军用产品在新旧平台扩大列装。电声器件业务处于收入结构优化阶段，仅实现营业收入0.78 亿元，同比减少33.93%，得益于收入结构优化，毛利率大幅提高22.72 个百分点，达到61.81%。公司归母净利润仅为0.70 元，同比减少21.1%，主要系管理费用中研发支出与折旧费用增加所致。

通信主业稳中向好，有望受益于国防信息化建设与航空业需求释放。公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，短波通信技术达到国内领先水平，可提供全功率系列机载短波产品。报告期内，公司通信设备实现收入11.17 亿元（占营业总收入的91.79%），同比增长16.70%，毛利率达到42.92%。 军品方面，400W 短波电台实现多平台推广并扩大列装，超短波中继天线首次实现无人机平台列装；民品方面，多功能便携式侦查预警系统首次实现对核工业部门装备，通信指挥车首次中标机场项目。军民融合方面，民航市场机载定向机、救生电台、机内通话器等五型产品助力“鲲龙”AG600 首飞。随着军费增速的上升与信息化建设重要性的凸显，预计到2025 年中国军工通信市场规模将超过300 亿元。未来公司通信业务有望继续受益于国防信息化建设的稳步推进、航空新装备的列装以及存量装备的升级。

研发投入增大，积极优化电声业务结构，降噪业务未来可期。公司在发展传统主业的同时，大力投入研发，积极开拓新业务，2017 年研发投入占到营收的12.56%。报告期内，公司积极优化电声器件业务结构，着力推进空间降噪等高壁垒、高利润率业务的研发，放弃低附加值的扬声器等业务，使得电声器件的毛利率提高至61.81%。目前，公司已在复合式有源降噪技术取得突破。降噪产业在目前国内需求旺盛，但技术空白的情况下，有望给公司带来较大的业绩弹性空间。

实施限制性股票激励计划，充分调动员工积极性。2017 年9月20 日，公司实行限制性股票激励计划，向483 名激励对象首次授予875 万股限制性股票，占公司目前股本总额的1.469%。

激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等，授予价格为 7.77 元/股。该限制性股票将分三次解禁，解禁条件以2018 年至 2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。该激励计划将个人与公司利益绑定，将充分调用员工积极性，有利于公司长远发展。

作为陕电集团控股唯一上市平台，后续资产注入值得期待。公司实际控制人陕西电子信息集团旗下拥有凌云电器、长岭电气、黄河集团等多家军工企业，军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团明确提出“十三五”期间要将集团资产证券化率从2017 年的18%提高到40%。烽火电子作为集团控股的唯一上市公司，资本运作平台价值凸显。

盈利预测与评级：我们给予2018/19/20 年EPS 的预测分别为0.14/0.16/0.19 元，PE 为58/49/42 倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：国防系信息化建设推进低于预期，降噪业务推进不达预期，资本运作慢于预期等。