保险:蓝筹定价向香港靠拢,A-H估值相向而行,迅速接轨,维持行业“强于大市”评级,维持中国平安“买入”评级。券商:国内券商扩大港股交易量,同时也将佣金战引入香港,维持行业“中性”评级,维持国金、海通、广发、招商“增持”评级。

事项:

4月10日证监会发布《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》,上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

评论:

一、蓝筹定价向香港靠拢,A-H估值相向而行,迅速接轨

按最新的收盘价计算,平安/太保/人寿港股股价仍较A股溢价21-23%。虽然沪港通政策公布后,平安港股股价略有下跌,但价差缩窄主要来自A股股价上涨。

从估值体系看,内含价值有望成为两地保险股主要估值基准。A股保险股股价跌破清算价值,14年平均P/EV为0.95倍,市场没有给新业务估值;而港股仍然给予新业务估值,14年新业务倍数在1.7-5.1倍,对应的是行业新业务低增长的预期。我们认为A股保险股有望回到1倍内含价值。维持行业“强于大势”评级。

从个股看,维持中国平安“买入”评级。中国平安目前A股股价为14/15年清算价值的89%和77%,预计14/15年每股内含价值为47元/55元,公司传统保险业务优势继续强化,创新业务尤其陆金所、万里通、平安好车有鲜明亮点,维持A股中国平安“买入”评级。

二、国内券商扩大港股交易量,同时也将佣金战引入香港

简化了港股开户、交易流程,扩大客户范围和交易量。沪港通政策出台前,沪港跨境经纪业务操作方式是由中资母公司见证,在内地完成代理开户,客户资质审查和交易由香港子公司执行,手续相对复杂,投资限额为5万美元/人。手续复杂和额度限制,影响了大陆客户投资港股的积极性。

沪港通政策下,拥有A股账户的投资者(资券总额超过50万),可以委托其开户的内地券商,经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司,以人民币直接向香港联合交易所进行交易申报。对于客户而言,交易和开户均可以在内地券商完成,使得H股投资如同A股一样方便。对于内地的券商而言,沪港通政策扩大了代理大陆客户港股经纪业务的资格范围。

试点期间盈利贡献有限,未来盈利取决于试点交易规模和佣金价格。目前中资券商对于大陆客户投资港股收取的佣金率普遍为2‰,试点阶段监管给予港股通的额度为2500亿元人民币,以此计算可以为证券业贡献佣金5亿元,相当于2013年全行业佣金收入的3.87%,对盈利的贡献有限。未来对于盈利的贡献取决于两方面:

1、交易规模。监管给予的试点交易额度为2500亿元,相当于沪深两市1.2天的股票交易额(以2014年1季度日均A股交易额2091亿元计算),未来交易额取决于港股的投资价值和监管对于人民币跨境投资额度的限制。

2、佣金率。目前有22家中资券商在香港有经纪业务牌照(子公司),沪港通推出后,参与大陆客户港股经纪业务的中资券商扩大到106家,竞争的加剧将影响佣金价格。据了解,已经有后进入香港市场的中资小券商推出0.8‰—1‰抢夺客户资源,目前2‰的港股交易佣金率能否维持有待观察。

维持证券行业“中性”评级,维持国金、海通、广发、招商“增持”评级。