投资要点:

2015 年公司实现营业收入11.51 亿元,同比增长37.76%;实现净利润4.54 亿元,同比增长29.47%,业绩符合预期。从收入结构来看,2015 年公司实现利息净收入1.71 亿元,同比减少37.58%;实现手续费及佣金净收入4.51 亿,同比增加0.8%;实现投资净收益5.2 亿,同比增加384.54%;可以看出,营业收入增长主要来源于投资收益的大幅增长。净利润增速小于营业收入增速,主要是由于公司致力于业务创新及布局产生的业务及管理费用大幅增长53.76%,同时资产减值损失增加0.45 亿,增幅为37.43%,主要是公司出于谨慎性考虑,计提了投资的信托计划的资产减值准备。

信托业务规模大幅增长,信托报酬率略有下降。2015 年末公司信托资产规模为1868 亿,同比增长50.26%,其中主动管理型信托业务规模为868.5 亿,同比增长1.1%,被动管理型信托业务规模为999 亿,同比增长160.3%,因此信托业务规模的大幅增长主要由被动管理型产品贡献。从资产运用角度看,贷款和交易性金融资产占比最大,分别为46.66%和28.1%,规模增幅分别为100.9%和51.86%。从资产分布角度看,证券市场、基础产业和实业仍是最重要的投资方向,占比分别为33.94%、31.9%和20.8%,对应资产运用方式,可以大致得出,公司贷款类信托资产的增加主要是投向基础产业和实业,而交易性金融资产的投向主要是证券市场。2015 年加权年化信托报酬率为0.28%,同比下降了0.15个百分点,主要是主动型和被动型产品的信托报酬率均有所下降所致。

固有业务表现突出,权益投资是未来业务发展的重要方向。固有业务收入中,利息净收入较2014 年减少1.03 亿,主要由公司对外贷款规模和利率水平有所下降所致;投资收益较2014 年增加4.13 亿,主要是由于公司增加权益类资产配置且2015 年上半年股市大涨的原因。2015 年末公司定增募集资金32 亿,主要用途是增强股权投资力度,目前公司已使用近7 亿直接投资上市公司及非上市金融机构。根据公司公告,2016 年公司拟继续运用自有资金投资证券市场,投资成本不超过25 亿,接近2015 年的两倍,因此我们推断未来募集资金将更多地运用于权益类投资。

公司转型升级,积极推进金控平台的布局。根据公司战略规划,除了扩展信托主业外,公司将积极谋划金控平台的发展路径。2015 年公司已增持长安银行股权并入股地方AMC,目前公司仍积极调研新设金融机构,预计2016 年公司继续投资合适的金融机构股权是较为确定的方向。考虑公司转型金控平台有助于估值提升,以及参与不良资产管理行业的预期,我们仍然维持“增持”评级。下调盈利预测,主要是考虑股市环境的变化,投资收益率同比有所下降,原2016-2017 年EPS 分别为0.39 元和0.49 元,调整后 2016-2018年EPS 分别为0.26 元、0.30 元和0.35 元,对应最新收盘价的PE 分别为39 倍、34 倍和29 倍。