事件：公司披露2026 年三季报，前三季实现营业收入16.45 亿元（YoY-24%），归母净利润8.19 亿元（YoY-18%），EPS 为0.16 元（YoY-18%），加权平均ROE 为4.32%（YoY-1.14pct）。三季度单季实现营业收入2.39 亿元（YoY-70%，QoQ-76%），归母净利润0.91 亿元（YoY-66%，QoQ-79%）。

新规调整自有资金配置并落实减费让利政策，固有业务收入阶段性承压。

前三季营业收入较上年同期减少5.16 亿元，主要来自投资收益4.47 亿元（YoY-35%）、利息净收入1.83 亿元（YoY-44%）和公允价值变动收益-0.14亿元（上年同期+1.18 亿元）。主要原因有四项：一是落实减费让利政策，主动下调贷款利率，信托报酬和利息收入下降；二是按《信托公司管理办法》（2026 年1 月1 日起施行）压降自有资金配置本公司信托产品的规模，投资收益下降；三是持有的股票和私募基金受股市震荡影响，公允价值下滑；四是合并结构化主体个数及规模缩减，利息净收入和投资收益减少。

三季度单季，公允价值变动收益为-2.90 亿元，受合并结构化主体影响，利息支出升至2.95 亿元，利息净收入为-0.88 亿元。

手续费收入保持稳定，三季度同比回升，信托主业韧性较强。前三季手续费及佣金净收入10.27 亿元（YoY-0.2%），占营业收入的62%（YoY+15pct），是收入的主要支撑。其中上半年6.69 亿元（YoY-5.7%），三季度单季3.58亿元（YoY+12%）。截至2026 年6 月末，管理信托规模5891 亿元；2025 年证券投资类信托规模+32%，信托资产结构向标品倾斜，融资类规模-23%。

缩表以合并范围收缩为主，净资产与财务结构保持稳健。截至2026 年9月末，总资产231.09 亿元，较年初-22%，主要系合并结构化主体减少，债权投资由61.43 亿元降至4.95 亿元，其他负债由92.59 亿元降至30.16 亿元。归母净资产190.44 亿元，较年初+0.5%，每股净资产3.72 元，资产负债率17.6%，较年初-18pct。前三季债权投资到期转回已计提的减值准备，信用减值损失为-1.63 亿元（上年同期为+1.69 亿元）。

投资建议：首次覆盖，给予增持-A 投资评级。短期来看，固有业务仍受新规下自有资金配置调整及减费让利拖累，2026 年为盈利低点；信托业务方面，三季度手续费同比回升。长期来看，公司向标品、服务信托及财富管理方向转型，净资产稳定、资产负债率仅17.6%，财务结构稳健；当前P/B为0.77 倍，处于2021 年11 月以来月末样本的约3%分位，随着盈利企稳，估值有望修复。预计公司2026—2028 年归母净利润分别为10.23 亿、11.21亿、13.09 亿元，同比-28.6%、+9.6%、+16.7%，EPS 分别为0.20、0.22、0.26 元，给予0.85x 2026 年P/B，对应6 个月目标价3.20 元。

风险提示：宏观经济下行/监管政策变化/信托项目违约/资本市场大幅波动/核心假设与盈利预测不及预期。