事件：4 月27 日，泸州老窖发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入311.96 亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润134.73 亿元，同比增长1.71%。25Q1 实现收入93.52 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润45.93 亿元，同比增长0.41%。

优化产品矩阵，调整产品定位吸引消费者。2024 年公司酒类收入实现310.53 亿元，同比+3.24%，其中中高档酒类/其他酒类实现收入275.85/34.67 亿元，同比+2.77%/7.15%，其中150 元以下的中低档酒表现较好。公司坚定保持渠道良性和价盘稳定，以高质量发展为导向，持续推进双品牌、三品系、大单品策略，国窖品牌稳居200 亿阵营，泸州老窖品牌突破百亿体量，市场覆盖面和渗透率进一步扩大。

数智营销加速转型，实现销售策略从渠道驱动向消费者驱动的转变。2024年传统渠道/新兴渠道实现收入295.73/14.79 亿元，同比+3.2%/4.16%。

公司全力推进数字泸州老窖建设，构建数字化发展架构，上线五码产品，重塑消费通路体系，推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力的“右侧策略”转变，解决了行业内长期存在的压货、低价、串货等难题。2024 年境内/境外实现收入310.10/1.86 亿元，同比+3.17%/5.07%；其中境内/境外经销商数量分别为1701/85 家，同比-0.53%/-18.27%。

营销协同高效赋能，运营效率稳中有进。2024 年公司实现毛利率/净利率87.54%/43.19%，同比-0.76/-0.63pct；期间费用率为14.14%，同比-2.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，同比分别变动-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct。25Q1 实现毛利率/净利率86.51%/49.11%，同比-1.86/-0.67pct；期间费用率为9.27%，同比-0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，同比分别变动0.36/-0.42/0.02/-0.63pct。公司聚焦精细化管理，不断完善授权、制度、流程三位一体管理框架，形成了高效健全、多元协同的合规运作体系。同时通过数智管理不断升级，提升运营效率。

分红比例持续提升，与股东共享发展成果。公司实施了2024 年度利润分配方案，以总股本1,471,951,503 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利45.92 元（含税），现金分红总额为67.59 亿元（含税）。此外，公司已于2025 年1 月24 日实施2024 年度中期分红方案，向全体股东每10 股派发现金13.58 元（含税），共计派发19.99 亿元（含税）。全年累计现金分红总额为87.58 亿元（含税），占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例约为65.00%。同时公司发布24-26 年分红方案，每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85 亿元（含税）。

盈利预测及投资建议：2025 年是公司“十四五”收官之年，公司将围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”的年度主题，推动公司高质量发展，经营目标为全年营业收入稳中求进。在行业竞争日益激烈的背景下，公司将蓄势攻坚，基地市场深耕细作，战略市场持续攻坚，同时保持市场良性，提升品牌形象，确保国窖1573 站稳“三大高端白酒”位置，泸州老窖系列产品在各自价位段地位稳固。以消费者为中心，不断创新营销模式，强化厂商协同，未来发展前景值得期待。我们预计25-27 年实现营收324.44/351.06/405.10 亿元，归母净利润139.22/149.57/171.10 亿元，PE 分别为13.25/12.34/10.78x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。