事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业收入231.27 亿元，同比-4.84%；实现归母净利润107.62 亿元，同比-7.17%；实现扣非归母净利润107.42 亿元，同比-7.11%。单季度来看，公司25Q3 实现营业收入66.74 亿元，同比-9.80%；实现归母净利润30.99 亿元，同比-13.07%；实现扣非归母净利润30.92 亿元，同比-13.41%。

挺价策略维稳终端批价，短期业绩略有承压。公司25Q3 实现营业总收入66.74 亿元，同比-9.80%；实现归母净利30.99 亿元，同比-13.07%；公司Q3 合同负债达38.38 亿元，同比-3.52%，环比+8.75%。我们认为受政策端影响，预计Q3 高端酒承压，中档酒平稳。公司“双品牌、三品系、大单品”战略展现出超强产品力，在行业整体面临价盘压力的背景下，国窖1573 始终保持价盘稳定，腰部产品特曲、窖龄通过精细化运营稳健发展，产品结构和市场布局持续优化。同时，公司积极布局高增长的光瓶酒赛道，拟推出全新泸州老窖二曲产品，进一步巩固大众消费市场根基。

盈利能力小幅震荡，Q3 费用投放持续加码。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为87.11%/46.67%，同比分别-1.32pct/-1.09pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为87.17%/46.62%，同比-0.95pct/-1.52pct。公司25Q1-Q3 期间费用率为12.29%，同比-0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/2.95%/0.55%/-1.67%，同比+0.17/-0.21/-0.04/-0.67pct。

单Q3 期间费用率为16.13%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.8%/0.65%/-1.82%，同比+1.74/+0.26/-0.26/-0.22pct。

盈利预测：在白酒行业承压阶段，公司坚持挺价策略维稳终端产品批价。

渠道端持续推进的“百城计划”深入实施，“华东战略2.0”持续推进，特通渠道跨界合作不断深化，为市场拓展注入新的活力。我们预计公司25-27 年实现营业收入296.36/314.15/340.22 亿元，实现归母净利润123.92/132.32/145.78 亿元，PE 分别为15.43/14.45/13.11x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。