事件： 公司2025 年营业总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为257.3/108.3/107.6 亿元，同比-17.5%/-19.6%/-19.7%。26 年Q1 营业总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为80.3/37.1/36.8 亿元， 同比-14.2%/-19.3%/-19.8%。年度现金分红总额为85 亿元，分红比例为78.5%。

中高档酒类占比提升，26Q1 经营现金流稳健。公司2025 年中高档酒类/其他酒类收入分别229.7/26.4 亿元，分别同比-16.7%/-23.9%，分别占比89.3%/10.3%，中高档酒类占比较2024 年提升0.8%，吨价分别同比-4.1%/-5.2%。分渠道看，传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式收入分别242.2/13.9 亿元，分别同比-18.1%/-6.3%。2026Q1 经营现金流较好，季度经营现金流净额45.4 亿元，同比+37.3%，销售收现88.8 亿元，同比-10.0%，期末合同负债27.9 亿元，同比-8.9%。

毛利小幅承压，品牌建设持续加强。2025 年毛利率/净利率分别为86.6%/42.2%，分别同比-0.9/-1.1pct，销售费用率/管理费用率分别为12.6% /3.7%，分别同比+1.2/+0.2pct。2026Q1 毛利率/净利率分别同比-0.7/-2.8pct，销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/+0.3pct。

投资建议：公司围绕“156”发展战略，持续推进“生态链运营”与品牌、渠道、数智化体系建设，聚焦稳中求进、提质增效，在行业调整周期中夯实高质量发展基础，长期竞争力有望逐步强化。我们预计26-28 年公司EPS 为6.19/6.19/6.31 元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。