事件：公司2025年实现收入257.3亿元，同比-17.5%，归母净利润108.3亿元，同比-19.6%；其中25Q4实现收入26 亿元，同比-62.2%，归母净利润0.7 亿元，同比-96.4%。此外，公司拟每10 股派发现金红利44.17 元（含税）。26Q1 公司实现收入80.3 亿元，同比-14.2%，归母净利润37.1 亿元，同比-19.2%。

25Q4 主动出清释放压力，26Q1收入降幅环比收窄。1、2025年外部需求承压的背景下，公司强化消费者培育和渠道建设，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉，渠道控制力与市场渗透力显著增强；25Q4 公司主动出清释放渠道库存压力，26Q1 收入降幅环比收窄。2、分产品看，25 年中高档酒实现收入229.7亿元，同比-16.8%，其中销量同比-13.2%，吨价同比-4.1%；预计高端国窖约有双位数下滑；其他酒类实现收入26.4 亿元，同比-23.9%，其中销量同比-19.7%，吨价同比-5.2%，预计头曲下滑双位数。3、分渠道看，25年传统渠道、新兴渠道分别实现收入242.2 亿元（-18.1%）、13.9亿元（-6.3%）。

产品结构下沉影响盈利水平，去库存周期下现金流略有承压。1、25 年公司毛利率同比下降0.9 个百分点至86.6%，产品结构略有下沉。费用率方面，25 年销售费用率同比上升1.2 个百分点至12.6%，管理费用率上升0.2 个百分点至3.7%，整体费用率上升1 个百分点至15.2%；全年净利率下降1.1 个百分点至42.2%。2、26Q1 毛利率同比下降0.7 个百分点至85.8%，预计主要系产品结构下滑所致；费用率方面，26Q1销售费用率提升0.3个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，净利率下降2.8 个百分点至46.5%。3、26Q1 销售收现88.8亿元，同比-10%；截止26Q1 末合同负债27.9 亿元，同比-9%。

加强市场精耕深耕，持续推动产品创新。1、在行业存量竞争的背景下，公司积极挖掘增量市场，推动“百城计划”深入实施，“华东战略2.0”扎实推进，“五码合一”产品向全国推广，渠道管理精细化水平迈上新台阶。2、公司推动产品创新，积极研发28 度国窖1573，并储备其他度数的产品，进一步完善产品矩阵；渠道上，通过夯实核心基本盘，推动渠道数字化转型，进一步提升费效比。

3、公司主动适应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费需求，有序推进渠道下沉与数智营销精细运营，筑牢市场基本面。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为7.46 元、7.94 元、8.50元，对应PE 分别为13 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。