事项：

公司发布2026 年半年度报告， 上半年实现营业收入104.72 亿元， 同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。26Q2实现营业总收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。

平安观点：

行业仍处于深度调整期，公司保持高质量发展。当前白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足、渠道库存压力增大、产品动销下降、存量竞争加剧等特点凸显。公司上下紧紧围绕“强信心、稳节奏、齐攻坚、谋突破”的发展主题，锚定目标、攻坚克难，不断推动泸州老窖高质量发展。上半年，公司中高档酒实现收入92.0亿元，同比-38.9%；其他酒类实现收入12.1亿元，同比-10.3%。

场景营销势能释放，创新产品推广运营。上半年，公司“235+100”区域发展战略深化落实，百城计划 3.0 全面启动；浪潮计划、银河左岸音乐节等场景营销持续优化升级；低度品鉴推广全面落地，28°高光完成品牌体系搭建；借助数字营销系统实现人群、场景、客户、时间等多维精细化运营。上半年，公司传统渠道运营模式营收94.9亿元，同比-38.6%；新兴渠道运营模式营收9.2亿元，同比-1.6%。

销售/管理费用下滑，毛利率小幅回落。上半年，公司销售费用13.3亿元，同比-12.4%；管理费用3.9亿元，同比-8.5%；半年度末公司合同负债24.4亿元，较25年末的33.7亿环比有所下滑。上半年，公司酒类毛利率85.5%，较上年同期下降1.7个百分点。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到目前白酒消费增长动能不足， 我们下调2026-28 年归母净利润为83/87/94 亿元（ 原值为101/107/117亿元），但公司围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”的发展思路制定了十四五“136”战略规划，看好公司长期发展，我　　们维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。