事项：

公司发布三季报，前三季度实现营收146.7亿元，同比-36.6%，归母净利润56.7亿元，同比-47.3%；Q3单季营收42.0亿元，同比-37.1%，归母净利润13.3亿元，同比-57.0%。

平安观点：

毛/净利率有所承压，合同负债环比减少。前三季度，公司实现毛利率83.6%，较上年同期下降3.5个百分点；净利率39.0%，较上年同期下降7.7个百分点。第三季度，公司实现毛利率79.4%，较上年同期下降7.8个百分点；净利率32.0%，较上年同期下降14.6个百分点。截至三季度末，公司合同负债23.2亿元，较半年度末下降1.2亿元。

费用同比有所提升，Q3销售费用率保持较高水平。前三季度，公司销售费用率13.6%，较上年同期提高3.2个pct；管理费用率4.1%，较上年同期提高1.2个pct；研发费用率0.8%，较上年同期提高0.2个pct。第三季度，公司销售费用率16.0%，较上年同期提高2.5个pct；管理费用率5.1%，较上年同期提高1.3个pct；研发费用率0.9%，较上年同期提高0.3个pct。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到目前白酒消费持续低迷，我们下调2026-28年归母净利润预测为69/74/82亿元（原值为 83/87/94亿元）。公司聚焦全域营销攻坚，市场开拓稳步推进，深耕文化体系建设，品牌势能系统提升，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不 及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影 响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响