事件:

2025 年4 月29 日，北部湾港发布2025 年一季度报告。

2025Q1，公司实现营业收入16.43 亿元，同比+6.73%；归属于母公司净利润1.96 亿元，同比-49.87%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+3.85%。

投资要点:

2025Q1 吞吐量同比+13%，关税战下高增趋势有望延续2025Q1 广西省与东盟国家出口金额842.93 亿元，同比+24%，带动北部湾港吞吐量较快增长。2025Q1 公司货物吞吐量8074.21 万吨，同比+12.89%；集装箱实现吞吐量217.39 万标箱，同比+12.07%，关税战中美冲突的背景下一带一路向贸易流仍有望结构性高增，带动公司吞吐量持续高增。

固定资产转固拖累毛利，费用率有所优化

2025Q1 公司约有17.8 亿元在建工程转固，成本压力推升下短期毛利承压，毛利率同比/环比分别-2.06pct/-4.6pct 至29.74%。费用率方面整体保持稳定，总体费用率同比/环比分别-1.34pct/-1.51pct 至12.46%。2025Q1 归母净利率同比/环比分别-13.46pct/-2.49pct 至11.93%，主要系2024Q1 公司处置子公司天宝能源100%股权产生约2.6 亿元一次性非经常投资收益，高基数拖累表观增速。扣非归母净利率同比/环比分别-0.29pct/-2.33pct 至11.14%。

短期关注内外需催化，长期平陆运河打开空间短中期内需在2025 年政策宽松背景下或有支撑，东盟向贸易外需在逆全球化扰动下或进一步增长提速；中长期西部陆海新通道、平陆运河均有望持续为公司注入增量流量，成长空间打开。

盈利预测和投资评级我们预计北部湾港2025-2027 年营业收入分别为73.61 亿元、78.64 亿元、84.85 亿元，同比分别+5%、+7%、+8%，归母净利润分别为12.03 亿元、13.51 亿元、15.53 亿元，同 比分别-1%、+12%、+15%；对应PE 分别为17 倍、15 倍与13 倍，维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期、产能出海不及预期、产能爬坡不及预期、产能扩张不及预期、地缘政治扰动、重大政策变动。