事件： 2026 年3 月30 日，北部湾港发布2025 年年度业绩：2025 年公司完成营业收入76.1 亿元，同比增长8.7%，完成归母净利润10.4 亿元，同比下降14.9%。其中，2025Q4 公司完成营业收入20.8 亿元，同比下降1.1%，完成归母净利润2.5 亿元，同比下降17.8%。

吞吐量稳健增长，毛利率阶段性承压： 2025Q4 公司货物吞吐量0.91 万吨，同比+7.1%。利润率方面，公司2025Q4 毛利率为27.5%，同比-6.9pct，我们预计为2025Q4 新增泊位转固增加折旧成本，而新泊位仍处在产能爬坡期，从而拉低毛利率；公司持续推进费用管控，2025Q4 公司总体费用率同比-1.3pct。

平陆运河即将投产，长期成长空间打开：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2024 年CAGR 达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026 年9 月预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。

投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入83.53/95.33/106.53 亿元，归母净利润13.28/17.07/21.01 亿元。

对应PE 分别为20.2/15.7/12.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险；限售股解禁风险