区位优越，吞吐量有望高增长

“一带一路”、西部大开发、产业西迁带动川渝、云桂黔GDP 和出口占比上升；广西将推动机械装备、汽车及新能源汽车等优势产业链及铝、钢铁、有色金属、石化化工等传统产业链发展，生产原料进口和机电产品出口有望增长。2025 年西部陆海新通道海铁联运量占北部湾港全港集装箱吞吐量15%左右，2026 年1-4 月全国经西部陆海新通道进出口金额同比增长17%，有望贡献集装箱吞吐量增量。公司东盟箱量、散货量约占外贸箱量、散货量50%、20%，RCEP 和东盟自贸区政策有望推动吞吐量增长。

平陆运河通航，吞吐量有望跃升

平陆运河运价低廉、大幅缩短西南地区水路货运航程，有望吸引广西货物从珠三角港口转向北部湾港。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2029 年，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.25 亿吨。西江流域建材价格低于北部湾港，西江航道过闸货量高于设计通过能力，平陆运河运量增长空间大。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2035 年，平陆运河总货运量或超1.1 亿吨，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.6 亿吨。平陆运河散杂货运量占比或较高，费率高于集装箱，公司单吨收入有望提升。吞吐量高增长有望推动产能利用率和毛利率提升。

规模持续扩张，打造国际枢纽海港

2015-25 年营业收入、归母净利润CAGR 均为10%，2020-25 年货物、集装箱通过能力CAGR 分别达11%、15%。2025 年货物吞吐量、通过能力分别为3.6、4.5 亿吨，航线数增长25%；截至2025 年底仍在建项目预计将增加吞吐能力3584 万吨。控股股东7 个沿海货运泊位逐步注入公司。公司拟战略入股宁波远洋，将成为宁波远洋在华南地区的唯一母港。

调整盈利预测，维持“买入”评级

2024 年公司处置天宝能源股权，使得归母净利润基数较高，我们在2025年基础上进行预测，预计2026-28 年货物吞吐量同比增长8%、15%、15%，单吨收入同比增长2%、5%、5%，单吨成本同比0%、-3%、-3%，调整2026-28 年预测归母净利润至12.5、19.2、27.5 亿元，维持评级。

风险提示：经济周期波动，收费政策调整，资本开支规模较大，股权融资摊薄 EPS，吞吐量增长和单吨收入提升不及预期，单吨成本下降不及预期。