北部湾港：沧海沉浮 ，终成龙头沧海沉浮，北部湾港已实现从地方性港口整合为区域龙头，当前一港三域，卡位东盟。公司前身为北海港实体，历经2007 年集团成立、2013 年三港整体上市等多轮整合，已从“弱单港”跃升为统辖钦州、防城、北海三大港区的区域龙头。2025 年，公司拥有及管理沿海生产性泊位91 个，其中20 万吨级以上泊位8 个、30 万吨级泊位1 个，年通过能力达4.5 亿吨，较2018年增长70.0%，货物吞吐量与集装箱吞吐量双双跃升至全国沿海港口第9 位，2015-2025 年集装箱吞吐量复合增速达21.7%，大幅领先行业平均水平。公司逐步剥离低毛利的商品贸易等非核心业务、聚焦装卸堆存主业后，综合毛利率自2012 年低点7.3%快速提升至30%以上并维持，盈利质量同步改善。公司区位面向东盟，是西南地区最便捷出海口，直接受益于中国-东盟贸易扩容（2025 年贸易总值突破万亿美元），腹地覆盖广西全境并辐射云贵川渝等西部省份。

平陆运河：凿山通海，潜力释放

平陆运河是西部陆海新通道的"最后一块拼图"，也是公司从区域龙头跃升为国家战略枢纽的关键催化。运河总投资727 亿元，全长134.2 公里，按5000 吨级船舶标准建设，年单向通航能力约8900 万吨，预计2026 年9 月正式通航，将终结广西"临海却无江河通航入海"的历史困局，将西江航运干线与北部湾港直连，打通西江流域货物"经广西北部湾出海"的最后一百公里。

我们测算运河通航将为北部湾港带来增量，中性测算下，预计2026-2028 年分别带来0.09、0.66 和0.77 亿吨增量，较2025 年公司货量增长3%、18%和21%：在物流成本节省背景下（国内段运输成本降低83%-86%）带来两大增量效应——替代效应（分流长洲船闸约17%货量，2027 年起全面释放）和诱增效应（带动内陆城市对外贸易活跃度跃升，预计2027-2028年或有年均增量为0.37 和0.38 亿吨）。二者一起叠加构成公司中长期货量增长的核心驱动。

投资建议：枕戈待旦，如日之升

欲善其事先利其器——在运河建设的窗口期间，公司持续加密航线网络、完善海铁联运、推进产能扩张、深化运营效率与质量，为承接运河通航后的货量蓄势。截至2025 年，公司泊位达91 个、年通过能力达4.5 亿吨、航线网络达100 条、海铁联运通达18 省75 市163 站。货量增长兑现叠加效率提升，公司营收与利润有望进入加速期。当前公司正处于由区域龙头向国家战略枢纽升级的关键拐点，“一个拐点、三重增量、四重壁垒”构成核心投资逻辑。一个拐点：

平陆运河2026 年9 月通航，是公司升级为国家战略枢纽的关键拐点。三重增量：1）替代效应；2）诱增效应；3）自然增长——公司自身货量在航线拓展、产能扩张和效率提升驱动下稳定增长。三者叠加，中性假设下，公司2026-2028 年总货量有望达到3.71、4.32、4.46 亿吨，同比+3.6%、16.3%、3.3%。四重壁垒：1）区位壁垒——天然地理优势不可复制，面向东盟最便捷出海口；2）政策壁垒——国际枢纽海港定位、西部陆海新通道国家战略加持；3）通道壁垒——海铁联运通达18 省75 市163 站，航线网络达100 条；4）组织壁垒——一港三域一体化运营。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.3、12.9 和13.2 亿元，平陆运河通航在即，我们认为公司具备难以复制的稀缺性成长优势，枕戈已就，如日方升。

风险提示

1、平陆运河通航进度不及预期；2、贸易摩擦加剧风险；3、行业竞争加剧风险；4、政策支持力度减弱风险；5、盈利假设不成立或不及预期。