行业观点:复苏尚需时日,筑底仍在进行:需求不振导致行业开工率持续下行,同时,我们可以观察到石化行业上市公司的净资产收益率也处于底部徘徊中。由于需求端尚没有明显的复苏迹象,仍处于筑底的过程中。我们判断供过于求的现象仍会普遍存在,价格低位震荡。因此,我们对今年下半年石油化工盈利前景持谨慎态度。

国有油企在混合所有制改革和利好政策中迎来新机:我们认为油气改革的积极推进不仅将引发社会资本踊跃参与,中石油和中石化也将 受益,因为(1)混合所有制改革有望提高国有石油企业经营效率,释放业绩,提升估值;(2)引入多重混合资本将有助于改善“两桶油”的负债结构,减缓资本压力,提升整体盈利水平;(3)能够增加上游油气开采积极性,控制我国能源对外依存度;(4)中石油和中石化都对社会资本进入比例做出了一定限制,因此实际二者依然掌握实际控制权。另外,我们认为《石化产业规划布局方案》打造七大产业基地,重点发展乙烯和芳烃产品,中石化领衔开发其中四大基地,将会是最大受益者,中石油和中海油次之。目前“两桶油”A股较H股均存在一定折价,我们预计沪港通试点的落实有望推动两地估值的逐步靠拢,或至少让两地投资者对混合所有制改革的解读趋于一致。因此我们认为沪港通有望为中石油和中石化带来估值修复的机会。

民企海外油气田收购如火如荼:过去20年来,我国企业海外油气资产的局面主要由“三大国有石油公司主导,我们认为在我国油气对外依存度逐年攀升,能源安全问题亮起红灯的背景下,民企迎合油气改革利好政策积极“走出去”收购海外油气资产将有望有效改善盈利能力。未来将有更多民营企业加入海外油气资产收购的行列。根据综合比较,我们认为正和股份转型目标明确,收购资产质地优良,未来增储可期,盈利将得到显著提升。美都控股和金叶珠宝次之。

投资策略:我们认为中国石油和中国石化目前估值相对安全,在混合所有制改革等一系列催化剂的作用下,估值将有修复机会;正和股份、美都控股和金叶珠宝三家民企积极“走出去”收购海外油气田项目,盈利状况有望得到大幅改善,建议积极关注。

风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革进度和效果不及预期。