本报告导读：

阿里入股三江购物驱动线上线下融合新零售发展机遇；此次投资机会主要来自线上企业向线下拓展事件落地，建议沿新零售融合、低估值高成长、超市三条主线布局。

摘要：

投资建议：近期零售行业热点不断，主要受阿里入股三江购物，叠加步步高、华联股份定增推进，带来线上线下融合新零售融合发展机遇。

与2013 年7 月开始持续数月的热炒的线下企业发展线上的O2O 不同，2017 年新零售将主要表现为线上企业向线下发展，而最好的合作方式是股权交叉持股，主要投资机会来自事件落地催化。因此，我们认为本轮行情在时间上将短于2013 年，可能只是周级别，当前时点，继续建议增持：苏宁云商、鄂武商、中百集团、永辉超市、百联股份等，受益标的：友阿股份、华联股份等。

线上增速放缓，线下价值回归，2017 年线上和线下有望逐渐走向平衡。2016 年双十一全网销售额1770.4 亿元，同比增长44%，天猫淘宝“双11”总交易额1207 亿元，同比增长32%，而2014、2015 年增速均在60%以上，线上销售额增速逐年下滑。另一方面，消费者、商家对待电商都更加理性，低价不再是卖点，高品质才成为新的追求；线上线下融合、提升购物体验成为未来新零售发展方向，线下价值正逐渐回归。同时，从公布数据和草根调研来看，线下百货业态9、10、11 月销售同比均有所改善，后续能够持续有待继续跟踪，总体来看，2017 年线上和线下有望逐渐走向平衡。

新零售新机遇叠加基本面复苏迹象，建议沿新零售融合、低估值成长、超市行业三条投资主线布局。①新零售融合方向，建议增持，苏宁云商：公司当前在手现金311 亿，自有仓储建成500 万平米，储备200 余万平米，市值/重估价值小于1 倍；且当前股价较阿里和员工持股的定增价格倒挂16%，安全边际十足，后续线上持续高增速、外延补强等均有望促公司估值提升。受益标的：友阿股份，员工持股计划、大股东增持提供安全边际，后续有望继续拓展线上业务。②低估值成长和高资产价值方向，建议增持鄂武商（预计2016、2017 年业绩符合增速20%，当前2016 年PE11 倍，估值仍有修复空间）、百联股份、大东方和金洲慈航。受益标的：华联股份。③超市板块龙头与低PS 个股，CPI 有望继续回暖，超市行业龙头与低PS 个股最为受益，建议增持：永辉超市（超市行业龙头，生鲜优势显著，年末有望迎来估值切换机会）、中百集团（国企改革完善激励机制，2017 年有望迎来经营改善）。

风险提示：电商行业增速下滑；电商竞争加剧；跨境电商政策变动。