投资要点:

美国普加关税，亚洲地区轮胎成本优势未必下降目前乘用车轮胎及轻卡轮胎在232 关税项下，新增税率为25%，全钢胎当前税率为10%（后续是否加征对等关税目前仍存在不确定性）。美国轮胎有三个来源，自产、高成本地区进口和低成本地区进口，进口自低成本地区的轮胎由于价格较低，同样的加税比例，单条轮胎关税增加的绝对值比进口自高成本地区的更低，这样意味着进口自低成本地区的轮胎相对高成本地区更有优势。据美国国际贸易委员会（ITC），2024 年美国进口半钢胎均价62 美元/条，其中来自泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价在40 美元/条，2024 年美国进口全钢胎均117 美元/条，其中来自柬埔寨、越南全钢胎均价在80-85 美元/条左右。若考虑加征25%关税，我国轮胎与北美、日韩企业轮胎价差或进一步扩大，成本优势持续巩固。

根据2022 年情境预演，大部分关税将向客户传导2022 年，海运费暴涨，泰国至美国的海运费单价14 美元/条半钢胎，占轮胎价格的比例高达44%，较2020 年上升约30 个百分点。同时，泰国半钢胎出口至美国的反倾销税率初裁税率为17.08%。两项叠加，企业约等于承担了60%的关税损失，2022 年森麒麟泰国工厂净利率较2019 年仅下滑10 个百分点。本次关税落地仍存在不确定性，就目前发布的文件来看，关税幅度有限且是普加（其中墨西哥基地存在不对轮胎产品加征关税的可能），我们认为影响或远弱于2022 年的情景，中国轮胎企业价格上涨通道较2022 年也更为顺畅。

美国产量难提升

本次加税利好美国本土轮胎企业，但从历史上美国轮胎双反的实施效果看，关税无法提升美国本土轮胎产量，我们认为和美国本土的人工高、投资大、建设周期长有很大关系。

高端化有望打破关税和内卷

高端化是下一波轮胎机遇的关键因素，目前，轮胎的高端市场仍就是一片蓝海，中国轮胎如能进入高端市场，不仅可以摆脱低端竞争，更可以在美国以外的其他市场提升盈利水平，进而打破关税壁垒，赛轮和小米的合作、森麒麟配套大众途观以及玲珑和众多高端汽车，证明国产轮胎高端化进程已经开启。

行业评级及投资策略近年来，中国轮胎企业加速海外建厂布局，从早期的东南亚单一区域布局，扩展至欧洲、北美、非洲等多元化市场，从规模扩张到逐步实现价值创造，维持轮胎行业“推荐”评级。

重点推荐个股赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份。

风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期。